杭州银行(600926.SH)：杭州市财政局将不再为公司实际控制人
格隆汇2月12日丨杭州银行(600926)(600926.SH)发布公告，公司近日收到通知，公司股东杭州市财政局、杭州市财开投资集团有限公司、杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司、杭州钱塘新区产业发展集团有限公司、杭州市上城区财政局、杭州市西湖区财政局、杭州上城区国有投资控股集团有限公司、杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司于2023年2月8日分别签署了《关于杭州银行股东解除一致行动关系的声明书》，确认解除各方一致行动关系。公司上述八家股东解除一致行动关系后，杭州市财政局将不再为公司实际控制人。
（责任编辑：王治强 HF013）
华宝证券冲A路遭证监会41问，待“改造”20亿资管计划被盯上了？炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
背靠全球钢铁老大，上市路还有多远？
作者 | 武丽娟
来源 | 野马财经
为募集更多资金支持，寻求发展转型，多家中小券商逐步开启了上市之旅。
目前在排队的拟上市券商包括渤海证券、财信证券、开源证券、华宝证券。
近日，在中金公司辅导下，2022年7月披露《招股书》，正冲刺IPO的华宝证券迎来监管最新反馈。证监会从规范性、信息披露与财务会计资料等方面提出41条问题。其中重点问询到一点：华宝证券作为管理人，有一只理财产品未能在资管新规过渡期内完成整改。
近年来，资管产品陆续完成整改计划，多家券商也积极申请公募基金牌照，扩充产品种类，增强资产配置服务能力。而随着全面实行股票发行注册制改革启动，券商作为企业发行上市的直接参与主体，也有望全面受益。
在推进IPO的进程中，作为中小型券商，华宝证券要如何修炼好“内功”，顺利登陆资本市场？
背靠全球钢铁老大
2022年上半年净利下降31%
华宝证券总部在上海，前身富成证券经纪有限公司成立于2002年3月4日。截至2021年12月31日，华宝证券在全国设有2家分公司和23家营业部。
据证券业协会的统计数据，截至 2021 年 12 月 31 日，我国共有 140 家证券公司。从分类结果看，华宝证券在2019年至2021年证券公司分类评价中分别被评为BBB级、A级和A级。从行业地位看，华宝证券2021年度的总资产、净资产、净资本、营收、净利润在行业中的排名分别是第67名、第80名、第76名、第71名、第78名。
尽管与同业头部公司相比，在资产、收入规模等方面存在一定差距，但华宝证券的股东背景不一般。
《招股书》显示，华宝证券仅有两名股东，中国宝武钢铁集团有限公司（简称“中国宝武”）旗下的华宝投资和华宝信托分别持有83.07%和16.93%的股权。中国宝武成立于 1992年1月1日，由原宝钢集团有限公司和武汉钢铁（集团）公司合并而成。2021 年，中国宝武产能规模排名全球第一；在 2021 年公布的《财富》世界 500 强中按营业收入排名位列第 72 位，常年位居全球钢铁企业首位。
同时，中国宝武持有华宝投资100%的股权，持有华宝信托98%的股权，通过华宝投资、华宝信托间接持有华宝证券99.66%的股份，为华宝证券的间接控股股东。
2017年，华宝证券净利润为0.33亿元，降幅曾高达80.92%。《招股书》披露，2019年、2020年和2021年，华宝证券营收和净利润稳步增长，分别实现营业收入6.87亿元、7.75亿元和10.39亿元，2020年、2021年同比增长率分别为12.88%、33.99%。净利润方面，分别实现0.96亿元、1.16亿元、1.6亿元，2020年、2021年同比增长率分别为20.29%、38.45%。
不过，Wind数据显示，华宝证券在冲击IPO的过程中，业绩再次大幅下降。2022年上半年，其营业收入4.75亿元，同比下降0.22%；净利润0.69亿元，同比下降31.21%。
“靠天吃饭”行情能维持多久？
华宝证券的主营业务包括财富管理业务、证券自营业务、资产管理业务、投资银行业务等。其中，财富管理业务是其最主要的收入来源。
财富管理业务主要包括传统证券经纪业务、信用业务等。从经纪业务的营收占比来看，中小券商普遍对经纪业务依赖度较高。
2019年-2021年，华宝证券财富管理业务收入分别为2.81亿元、4.48亿元和6.23亿元，占同期营业收入比例分别为40.96%、57.76%和59.99%。
证券自营业务为华宝证券的第二大业务。2019年-2021年，业务收入分别为3.14亿元、1.84亿元和3.16亿元，占同期营业收入的比例分别为45.74%、23.72%和30.45%。华宝证券称，证券自营业务是其传统业务之一，面临的主要风险包括证券市场风险、投资产品的内含风险及投资决策不当风险等。
2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.1%。
近年来，券商经纪业务纷纷向财富管理业务转型，客户资管需求不断增加，成立资管子公司并申请获得公募牌照，正成为券商资管业务转型的重要布局方向。不过券商资管业务的“马太效应”持续凸显，头部券商具备明显的资管规模优势，中小型券商资管业务转型之路并不顺畅。
2019年-2021年，华宝证券资产管理业务收入分别为9221.88万元、12774.77万元和7438.08万元，2021年明显下滑。华宝证券表示主要是受资管新规影响，部分高收入贡献度的资管产品终止。
华宝证券的投资银行业务收入主要来源于财务顾问业务以及证券承销业务。2019年-2021年，该项收入分别为199.06万元、464.25万元和2791.16万元。至于2021年增长的原因，华宝证券表示主要是由于年度债券承销及财务顾问业务收入增加。
债券承销业务虽项目执行周期较短，但承销费率受市场行情影响较大，收入实现均存在不确定性。华宝证券坦言，其投资银行业务起步较晚，客户储备相对有限，若在执行项目未能如期完成，或者项目收入不及预期，可能会导致投资银行业务收入产生较大波动。
不过，2019年、2020年和2021年，华宝证券在上交所ETF期权经纪交易市占率中，分别位列证券公司第8名、第4名和第2名。
整体来看，华宝证券2021年度经纪业务、投行业务、投资业务（自营业务）收入在行业中的排名分别是第64名、92名、70名。
行业人士认为，除大型券商外，多数中小型券商的收入主要由经纪业务和自营业务构成，且业务同质化，盈利水平没有弹性。
不过，华宝证券也在寻求差异化发展。前高级副总裁郑亮曾表态，作为一个成长级的证券公司，华宝证券的愿景是成为聚焦钢铁生态圈的特色券商。同时，华宝证券发布过“钢铁生态圈行业研究年度报告”系列蓝皮书。
独立经济学家、财经评论员王赤坤曾对《华夏时报》表示，根据市场细分和多样化市场需求，券商正进入到不同的细分市场中，有的如富途、老虎、东方财富等券商，在技术上进行创新，推动互联网化，有的则在功能上升级，有的则细分出更多的市场，有的则玩起了噱头概念。华宝证券则成为聚焦钢铁生态圈的特色券商。
20亿资管计划未完成整改
被重点关注
过去几年，中国资产管理行业发生剧烈变化，资管新规正式发布四年有余，正式实施也满一年。
截至2021年12月31日，华宝证券完成规范整改资管产品数 30 只，整改规模 117.43 亿元，单一资产管理计划共有19只。其中，“华宝证券浦银1号”定向资产管理计划为第二大单一资产管理计划，是唯一一只待整改产品。该资管计划成立于2017年12月5日，产品到期日为2032年12月7日，管理规模为20.05亿元，管理费率0.05%，是其前五大单一资产管理计划中管理费率最低的一只。
华宝证券在《招股书》中透露，“浦银1号”产品由于其委托资金系商业银行理财资金，底层资产投资于非上市公司股权，处置变现难度较大，因此未能在资管新规过渡期内进行完全整改。
2021年6月，作为浦银1号产品的管理人，华宝证券向当地监管部门申请该产品与委托人的整改进度一致，申请个案处理至2025年12月31日前完成。华宝证券表示，浦银1号产品未发生纠纷以及被监管机构处罚的风险，未对公司经营业绩及财务状况产生重大不利影响。
不过，此次反馈意见还是重点问询了这只资管产品。证监会要求华宝证券说明该产品推迟整改是否得到有权机关批准；是否会影响发行人相关资质和业绩等。
IPG首席经济学家柏文喜认为，上述资管产品与投资者发生纠纷的风险无法排除，同样也存在被监管机构处罚的风险。这一问题对公司经营业绩及财务状况必然也会有不利影响，不过由于管理费率较低，在这方面的直接影响相对较小。但如果遭遇监管部门处罚和与投资者发生纠纷，对公司的声誉和市场形象的负面影响会比较大。
此外，2019年华宝证券因在开展股票质押式回购交易中部分项目融资用途管理不严格，收到证监会的警示函，深交所、上交所均对华宝证券作出了纪律处分，暂停股票质押回购交易权限3个月。
在本次反馈意见中，监管也关注到了该处罚事项的后续影响，要求华宝证券说明此前被暂停股票质押回购交易权限对其生产经营的影响，目前相关影响是否消除，是否构成本次发行上市的障碍。
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管涛：关注超级美元周期滋生的新美元泡沫1980年代上半期，美联储高利率反通胀，催生了布雷顿森林体系解体之后的第一轮强美元周期，推动美国“孪生赤字”(指贸易赤字与财政赤字)不断膨胀。最终1985年9月份广场协议达成，西方五国联合干预美元贬值收场。这轮强美元被称为典型的美元泡沫。这次高通胀回归，美联储开启四十年来最激进的紧缩周期，推动美元指数刷新二十年纪录，延续了2011年4月以来的第三轮强美元周期。这轮超级美元周期有没有滋生新美元泡沫，本文拟对此进行探讨。
进行中的第三轮超级美元周期
1970年代布雷顿森林体系解体以来，国际货币体系进入了浮动汇率与固定汇率并行的无体系时代。过去五十年来，以洲际(ICE)美元指数(DXY)衡量，美元经历了三轮大的升值周期。
第一轮是从1980年7月至1985年2月，历时近56个月，累计升值96%。第二轮是从1995年4月至2001年7月，历时近76个月，累计升值51%。第三轮是从2011年4月至2022年9月，历时约137个月，累计升值56%。需指出的是，尽管2022年9月底以来美指冲高回落，但到2023年1月份仍稳定在100以上，处于强势美元状态，不排除未来美元数还可能超过前高，本轮强美元周期进一步延长。
美元指数是以贸易加权的方式计算出美元的整体强弱程度。前述美元指数的篮子货币有6种，分别是欧元(57.6%)、日元(13.6%)、英镑(11.9%)、加拿大元(9.1%)、瑞士法郎(4.2%)和瑞典克朗(3.6%)。欧元权重过半，与美元走势基本是镜像关系。欧元、日元合计占比更是达到71.2%。
本轮超级美元周期完美诠释了“经济强货币强”。为应对2008年全球金融海啸，美联储推出了零利率和量化宽松货币政策。然而，过去十多年，美元进入中长期贬值通道的预言迟迟未能兑现，就是因为不论从经济成长还是货币政策角度看，美国都“完虐”欧洲与日本。
首先，尽管2008年全球金融危机肇始于2007年美国次贷危机，但美国危机后经历了战后最长的经济景气，而欧元区和日本却深陷经济停滞。2009~2021年，美国经济年均增长1.7%，欧元区增长0.6%，欧元区的“火车头”德国增长0.9%，日本增长0.3%。到2021年，美国实物经济总量相当于2008年的1.25倍，欧元区为1.10倍，德国为1.13倍，日本为1.03倍。
其次，在货币宽松程度方面，欧洲与日本较美国不遑多让。从M2与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美国为85.8%，较2008年底上升30.1个百分点；欧元区为117.9%，上升32.5个百分点；日本为217.9%，上升77.4个百分点。从央行总资产与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美联储为35.2%，较2008年底上升20.0个百分点；欧央行为67.4%，上升45.5个百分点；日本为123.6%，上升100.3个百分点。货币放水哪家强，显然是高下立判。
再次，欧央行与日本央行在非常规货币政策上更加激进，采取了负利率安排，美元资产保持了利差优势。从10年期国债收益率差看，过去二十多年，日美利差一直为负：2011~2022年年均负利差平均为185个基点，较2002~2010年平均268个基点有所收敛，但处在高位；2022年年均负利差271个基点，环比上升133个基点。同期，德美利差由正转负：2011~2022年年均负利差平均为144个基点，远高于2002~2010年平均26个基点的水平；2022年年均负利差177个基点，环比上升1个基点。
本轮强美元周期尚未招致美国国内的强大反弹
1980年代的强美元招致了美元泡沫的指责，激化了美国与其他西方国家的经贸摩擦。但是，除了特朗普政府时期频频点评股市汇市外，这轮超级美元周期期间，特别是在2022年货币紧缩、美指飙升的背景下，却没有招致美国国内太多的批评。主要原因有三：
首先，本轮强美元周期累计涨幅较小、持续时间较长，减轻了美元升值造成的冲击。第一轮强美元周期最大涨幅接近翻倍，几乎是一气呵成。1980~1984年美元指数录得“五连涨”，其中后四年年度涨幅都在10%以上。本轮强美元周期最大涨幅迄今排在第二位，只有第一轮的一半多，而且是走走停停。尽管2013~2016年美元指数录得“四连涨”，但仅2014年年度涨幅在10%以上，同时2017和2020年各有一波9.9%和6.7%的回撤(见图1)。由于2017和2020年的两次回撤时间短、幅度浅，均难称之为弱美元周期。当然，这两轮回调也使得浮筹清洗更干净，美元强势更稳健。
其次，本轮强美元周期缺乏调整的基础。美元指数在1999年欧元问世之前是由10种货币构成，之后欧元替代了欧元区的主权货币才缩减为6种。不论是10种还是6种，均为发达国家货币。1980年代中期以来的美元泡沫破裂，美国与战后日本和德国相比，经济实力的此消彼长是深层次原因。泡沫破裂后，美指最大跌幅过半。本轮超级美元周期中，欧洲、日本经济基本面和政策面总体均不如美国，导致美元跌无可跌。美国经历了特朗普政府时期单挑所有国家的经贸摩擦后，拜登政府时期转向主要针对中国。但是，一方面，人民币不是美元指数的篮子货币；另一方面，经历了2015~2016年的集中调整，以及2019年8月份破7之后，人民币汇率形成更加市场化，有涨有跌、双向波动，中美经贸冲突的焦点已从汇率问题转向结构性问题。事实上，2018和2019年中美经贸冲突紧张时，曾经利空人民币。
再次，相对于增长和就业，通胀仍是美联储当前主要矛盾。从以CPI同比通胀与失业率构建的美国经济痛苦指数看，2022年月平均为11.66%，处于历史较高水平。其中，CPI通胀均值为8.02%，贡献了68.8%；失业率均值为3.64%，仅贡献了31.2%。1980年代美元泡沫期间的1981年1月~1984年12月，美国经济痛苦指数平均为14.62%。其中，CPI通胀均值为6.01%，贡献了41.1%；失业率均值为8.61%，贡献了58.9%。这轮超级美元周期期间，美国就业状况良好，较大程度消除了社会对强势美元的不满。2011年1月~2019年12月期间，美国经济痛苦指数平均为7.64%，其中，CPI通胀均值为1.79%，贡献了23.5%，失业率均值为5.85%，贡献了76.5%。尽管这个时期痛苦指数绝对水平并不高，但因为失业问题较为突出，特朗普政府借口让制造业就业回流寻衅挑起贸易冲突，包括指责欧央行以负利率之名行欧元竞争性贬值之实。
超级美元周期下新美元泡沫的迹象日益凸显
美国经济“孪生赤字”加剧。1980年代的美元泡沫时期——里根政府时期(1981~1984年)，美国联邦政府赤字率平均为4.03%，较卡特政府时期(1977~1980年)高出2.08个百分点；美国商品和服务贸易赤字率平均为1.03%，高出0.33个百分点。2020~2022年，美国联邦政府赤字率为10.85%，较特朗普时期的2017~2019年高出6.67个百分点；美国商品和服务贸易赤字率平均为3.48%，高出0.80个百分点。2011~2022年，两个赤字率之间具有较高的正相关性，相关系数为0.569.
外需对美国经济增长的拖累加大。这轮超级美元周期的2011~2022年，外需对美国经济增长平均负拉动0.31个百分点，较2006~2010年平均拉动0.46个百分点低了0.77个百分点。其中，新冠疫情持续冲击的2020~2022年，外需对美国经济增长平均负拉动0.64个百分点，较2006~2010年均值低了1.10个百分点。1981~1984年，外需对美国经济增长平均负拉动0.90个百分点，较1976~1980年平均拉动0.12个百分点低了1.02个百分点。疫情三年，美国经济恢复主要靠个人消费支出和私人投资拉动，分别平均拉动经济增长1.81和0.43个百分点，较2006~2010年均值分别高出1.15和0.97个百分点。若随着货币紧缩政策的滞后效果显现，美国经济增速放缓、失业率上升，强势美元或会重新引起美国民众的关注和非议。
美国对外金融部门的脆弱性增加。截至2022年三季度末，美国对外净负债16.71万亿美元，较2010年底增加了14.20万亿美元，相当于名义GDP的68.3%，较2010年底上升了51.6个百分点。不论绝对规模还是相对水平，都处于历史高位，美国是当之无愧的国际最大净债务国。上次美元泡沫时，美国还是对外净债权，只是1981~1984年对外净债权减少了1567亿美元，与名义GDP之比下降了6.9个百分点。本轮美元超级周期以来，美国对外净负债大幅增加，一是为弥补同期经常项目逆差5.84万亿美元，美国金融账户净流入5.74万亿美元，这对应着交易引起的美国对外净负债增加，贡献了同期美国对外净负债增加额的40.5%；二是汇率及资产价格等引起的非交易变动，推动美国对外净负债多增8.46万亿美元，贡献了59.5%。美国充分享受着现行国际货币体系下嚣张的美元霸权，但也进一步暴露在资本流入骤停甚至逆转冲击的风险之下。
当然，即便新美元泡沫正在逐步积聚，也不意味着泡沫会立即破裂。其实，在多重均衡和汇率超调的资产价格属性下，不排除美元指数还可能进一步上涨。但是，美元泡沫持续时间越长、累积程度越深，一旦经济基本面或者市场情绪面出现反转，就可能触发美元指数的剧烈调整。此外，国际货币体系的多极化发展，也是美元泡沫的软肋。
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。