易华录赵然：磁光电混合存储 打造新一代绿色低碳数字经济基础设施
据易华录消息，3月10日，“第六届分布式存储高峰论坛”在线上召开，会议由“分布式存储技术应用论坛”及“对象存储与数据创新论坛”组成。易华录超级存储事业部解决方案负责人赵然受邀发表《磁光电混合存储，打造新一代绿色低碳数字经济基础设施》主题演讲，以“数据要素助力数字经济发展”为切入点，阐述了易华录超级智能存储的技术服务能力、生态构建能力、成功案例等内容。易华录超级智能存储解决方案主要聚焦于如何解决数据中心存储部分的能耗、能效、安全及成本等痛点问题；也就是会聚焦在资源池中的存储池，面向非结构化数据的分布式全介质存储部分。蓝光存储则是解决数据中心存储问题的第二个关键技术。蓝光存储是易华录自主研发的冷数据存储领域核心设备。
中金解读硅谷银行事件：当前整体情况可能并没有市场担忧的那么紧张中金 | 联合解读 ：硅谷银行事件与潜在流动性风险敞口
中金策略 作者刘刚 严佳卉等
摘要
北京时间3月10日凌晨，硅谷银行宣布大规模再融资引发市场担心其流动性和资产负债表状况，股价跌超60%，进而波及整个美国银行板块和美股市场，富国和美国银行跌幅都在6%以上。北京时间3月11日，美国加州监管机构宣布，SVB因“流动性不足与资不抵债”被FDIC接管，并开始安排后续存款偿付计划。
市场之所以对本次事件反映较大，是担忧在当前美联储加息可能更久和更高，推升融资成本和债券利率的情况下，是否会诱发更大范围的流动性风险、甚至波及到整个金融体系。
SVB宣布出售其部分债券并大规模再融资，引发流动性担忧。北京时间3月10日，SVB宣布一系列战略更新：1）出售210亿美元债券投资，并立即重新配置到久期更短的债券，以提升其资产敏感度，这笔出售预计会对其造成18亿美元的税后亏损；2）将定期借款规模由2022年末150亿美元增加至300亿美元，以锁定融资成本以及为公司提供更加稳定的流动性支持；3）再融资22.5亿美元以应对亏损并提供流动性支持，包括17.5亿美元的普通股和5亿美元的优先股。
市场担忧高利率环境下银行业整体发生流动性风险。虽然SVB致力于释放积极信号，但资本市场更侧重看到了SVB的投资亏损和再融资需求，因此股价大幅下跌；同时担心在利率上行环境下，其他银行也会面临和SVB类似的压力，或有较大幅度的债券抛压，或有多家银行出现投资亏损，或有密集的银行融资需求出现，因此带动了美国银行指数的明显下跌。
从历史经验来看，流动性冲击具有突发性和不可预测性。正因如此，也往往会导致市场担忧和线性外推，表现为“先卖再看”。但我们认为，分析是否会导致更大级别的金融体系危机，要从区分流动性冲击和债务问题两个层面入手区别对待，前者更多是现金流和利润表的问题，后者则是资产负债表的问题。
我们认为当前整体情况可能并没有市场担忧的那么紧张。杠杆方面，金融危机后美国金融部门在强监管下整体杠杆较低，且资本充足率也相对健康，因此发生大面积的债务危机的可能性似乎并不高，上述事件可能无法代表整个美国银行体系。流动性角度，我们追踪的一系列美国在岸及离岸流动性的收紧也并没有那么显著。在极端假设下，如果后续流动性继续收紧引发更大层面和程度的流动性冲击，美联储可能而且也有充裕的手段提供流动性支持。
硅谷银行事件：宣布出售其部分债券并大规模再融资，引发流动性担忧
北京时间3月10日凌晨，SVB在1Q23季中交流中宣布了一系列战略更新，主要包括：
►出售证券投资带来18亿美元亏损，以提升高利率环境下的资产敏感性。SVB宣布出售210亿美元可供出售（AFS）证券投资，主要目的在于提升其资产敏感度。考虑到当前美债利率利率曲线倒挂，公司出售平均久期3.6年的AFS债券，并计划立即用于再投资期限更短的AFS证券资产以增加净利息收入（具体做法为：配置短久期、固定利率的美国国债，并通过买入浮动利率掉期对冲部分利率波动风险）。SVB预计出售上述AFS债券会带来当期18亿美元税后利润亏损，但公司预计该亏损会在未来3年被填补，短期的AFS投资每年可对净利息收入带来税后约4.5亿美元的提升。
►增加债权融资以锁定融资成本并提供流动性支持。硅谷银行宣布将定期借款规模由2022年末的150亿美元增加至300亿美元，一方面公司预计利率可能会走向更高且持续更久（higher for longer），另一方面则是出于活期存款减少的原因，公司为更好的应对融资困难和企业持续消耗现金流的环境，来为公司提供更加稳定的流动性支持。
►宣布再融资22.5亿美元以应对亏损并提供流动性支持。SVB新宣布的17.5亿美元的普通股融资中包括12.5亿美元的公开发行和来自General Atlantic的5亿美元的定向发行。此外公司还将发行5亿美元可转换优先股，合计再融资金额为22.5亿美元。本次再融资的主要目的也是为应对AFS债券出售的大额亏损，以及未来可能会持续的存款下降压力。
北京时间3月11日凌晨，因SVB“流动性不足与资不抵债”，加州监管机构DFPI（Department of Financial Protection and Innovation）宣布由联邦存款保险公司（FDIC）对其进行接管。美国FDIC同日亦发表声明，为保护存款人权益，FDIC将创建Deposit Insurance National Bank of Santa Clara（DINB），立即将SVB的所有受保存款转移到DINB。所有受保存款人将在当地时间3月13日上午获得其全部受保存款，此外FDIC会在下周向未受保存款人进行一笔先行的偿付（advance dividend），随着未来SVB的资产出售，其他未受保存款可能会得到进一步偿付。
硅谷银行商业模式介绍：为PE/VC提供资本，非传统银行，期限错配严重
硅谷银行是一家长期保持高估值美国上市银行，专注于服务PE/VC和初创企业的融资需求，同时也衍生出自己的私人银行、股权投资和投行业务。相比传统银行业，公司主营业务具有高成长性、高盈利的特征，ROE水平长期高于传统商业银行。具体来看，SVB两大主营业务是为PE/VC提供资本催缴信贷以及为初创企业提供信用贷款：
►资本催缴信贷：又名capital call line of credit或subscription line，是SVB投放给PE/VC的贷款，在有限合伙人承诺出资后，PE/VC并不会立刻获得资金，而是在发现可投资项目时向有限合伙人发出催缴通知，出于减少招款通知、提高IRR以及快速把握投资机会等多种原因，PE/VC通常希望从银行获得一笔资本催缴信贷，来帮助其短期过渡，待有限合伙人资金到位后还本付息。因此该类贷款通常期限偏短，风险较低，同时收益率也往往低于传统的工商贷款。
►初创企业贷款：该类贷款主要投放给没有盈利和现金流的初创企业客户，该类客户常常会在两轮股权融资之间向SVB借款以帮助其持续经营。由于该类贷款风险较大且缺乏抵押物，SVB往往会向初创企业索要3-5%的认股权证。历史上看，SVB从认股权证中取得的收益远大于此类贷款所产生的信用损失，但考虑到认股权证的收益与初创企业财务状况都存在较强的周期属性，此类贷款仍然风险相对较高，过去多年SVB也在积极压降此类贷款。
近年存款快速增长，造成资产端久期配置拉长。在服务初创企业的过程中，SVB能够沉淀大量低成本活期存款，2022年末SVB无息存款占比47%，付息活期存款占比19%，定期存款仅占4%，因为企业客户对价格相对不敏感，沉淀的存款主要用于企业经营。近年，SVB的存款规模由2019年末的618亿美元大幅增长至1731亿美元，主要得益于宽松的流动性和高景气度的PE/VC市场。另一方面，这也造成了SVB资产端债券投资配置的增加，为后续高利率环境引发流动性危机埋下了隐患。
该事件为何备受关注？市场担心这一“薄弱环节”可能诱发更多连锁反应
就事件本身和微观角度，SVB表示出售AFS债券是为应对当前高利率环境所计划做出的积极调整，以进一步提升自身盈利和流动性情况。从公司战略层面看，本次重新配置AFS债券、增加定期借款规模、开展再融资主要基于：1）SVB预计市场利率会上升高更高的水平并且持续更长的时间，因此公司采取缩短资产久期的方式增加短期的净利息收入；2）美国科创企业融资困难与持续的高现金消耗均造成公司存款受到冲击，因此公司通过债权融资与股权融资补充流动性与资本，以便更好地进行资产端配置以及应对后续潜在的流动性风险。
就宏观层面而言，2021年全球的一个大环境是以美联储为代表的全球主要央行激进紧缩，所导致的融资成本持续抬升和“便宜钱”减少甚至消失。一个直接证据是全球负利率债券从2020年底高峰的18万亿美元降至当前的1.2万亿美元，且剩下的全部是日本债券。与此同时，全球进入加息周期的央行占比已经达到82%，是上世纪80年代以来最高；作为负利率和“便宜钱”最后阵地的日本央行YCC政策也大概率可能取消（《如果日央行意外放弃YCC？》）。
在这一大环境下，不难理解一些依赖高杠杆融资、期限错配较为严重、或者资金链不足的金融机构、资产等面临突发的价格波动或意外，很容易出现一些问题，也就是所谓的 “薄弱环节”（《“便宜钱”消失下的灰犀牛》）。但问题是，这个是否是一个系统性的危机？以及会不会往更大层面传导？
传导路径与分析框架：流动性冲击（黑天鹅） vs． 债务危机（灰犀牛）；关注风险敞口，但也不宜简单线性外推
硅谷银行事件是自去年英国养老金、瑞信风波（《欧债危机2.0距我们有多远？》、《欧洲银行的“压力”与启示》）、以及FTX破产后的最新的金融风险事件。
从历史经验来看，流动性冲击具有突发性和不可预测性，正因如此，也往往会导致市场担忧和线性外推，表现为“先卖再看”。但我们认为，分析是否会导致更大级别的金融体系危机，要从区分流动性冲击和债务问题两个层面入手区别对待，前者更多是现金流和利润表的问题，后者则是资产负债表的问题。
►流动性冲击：流动性具有突发性（“黑天鹅”），有一定诱因导致；如果严重央行通常需要干预，且干预也会起到效果。短期流动性冲击是短期流动性不足所致，具有突发性，在担忧情绪的助推下往往演变较快。如果发展较为严重，货币当局作为最后贷款人（last resort）通常会介入干预，如果不能及时介入的话，很容易诱发资产抛售的负向螺旋，进而威胁整个金融体系的稳定性。一般而言，央行及时介入注入流动性稳定市场和资产价格后，大概率就会起到效果，对经济和金融体系的破坏就不至于很大。类似的例子包括2022年英国养老金、2020年3月疫情期间资产价格大跌、2022年初俄乌局势升级、2019年9月美国储备资产不足、2018年底美国高收益债、甚至1998年亚洲金融危机期间的LTCM事件等。
►债务危机：往往是高杠杆和信用问题（“灰犀牛”），受流动性冲击和资产价格大跌触发导致债务和偿付问题；此时只靠央行就无法解决，需要债务重组，其对经济和金融体系冲击更大。与流动性冲击不同，债务危机的影响更大，且不只限于金融体系，对实体经济的冲击也是较大的。此时，仅靠货币政策就无法解决所有问题，还需要政府介入进行债务重组，以消化高债务部门的压力，才能最终解决。上世纪80~90年代美国储贷危机和拉美债务危机、2008年美国次贷危机、2011年欧债危机等均是如此。
后续演变：金融部门杠杆较低，大银行相比小银行更健康；流动性指标并未大幅收紧；极端情形下，美联储有充裕手段应对
基于上述的分析框架，我们看到当前整体情况可能并没有市场担忧的那么紧张。
杠杆方面，金融危机后，美国金融部门在强监管下整体杠杆处于较低水平，且资本充足率也相对健康，因此发生大面积的债务危机的可能性似乎并不高，上述事件可能无法代表整个美国银行体系。2008年金融危机后，美国金融部门实现了较好的去杠杆。截至3Q22，金融部门杠杆水平从2008年金融危机期间的123%回落至3Q22的75%，资产负债表质量相对健康（《从杠杆角度看紧缩成本和衰退压力》）。进一步从不同规模银行的资产负债表来看，小型商业银行的流动性充裕度收紧更为明显，但美国大型银行及本地商业银行整体仍相对健康。在美联储持续加息缩表的背景下，银行准备金回落明显，迫使银行借款需求增加。小型银行准备金占总资产比例已回落至6%（基本为疫情前水平）；借款占准备金比例自去年3月以来持续抬升，截至1月已基本接近疫情前水平（96%）。相比而言，大型银行相对更为健康。
流动性角度，我们追踪的一系列美国在岸及离岸流动性的收紧也并没有那么显著。例如，在岸美元流动性方面，FRA-OIS利差当前4.7bp（vs． 2008年以来均值27bp）；信用利差自去年三季度高点整体回落，但近期小幅抬升，当前高收益债和投资级信用利差分别为4.7ppt和1.8ppt（vs． 去年三季度高点6.1ppt和2.3ppt）；90天AA级金融和非金融行业商票利差自去年11月的高点显著回落；隔夜逆回购（ON RRP）仍维持2.2万亿美元的相对高位。离岸美元流动性方面，全球主要市场货币如欧元、日元、及英镑与美元3个月交叉互换今年开始有所走阔。不过，流动性的情况毕竟也受到市场情绪和交易因素影响，后续一些事件（3月14日美国CPI，3月23日美联储FOMC会议）都值得关注是否会成为催化剂。重点可以观察上述流动性指标。
在极端假设下，如果后续流动性继续收紧引发更大层面和程度的流动性冲击，美联储可能而且也有充裕的手段提供流动性支持（如通过增加流动性或者其他信用支持的方式来稳定市场波动，防止单家银行风险向系统性风险蔓延），类似于去年英国央行支撑英国养老金，因此对中国市场和金融公司影响可能相对有限。我们这一判断的下行风险来自较大规模机构的隐性杠杆或债务敞口出现较大问题。
车企纷纷“打骨折”卖车，市场影响有多大？机构解读来了财联社3月11日讯，奇瑞集团发布百亿惠民购车季活动，包括奇瑞、捷途、奇瑞新能源等车型推出购车优惠活动，活动范围为全国，活动时间截至3月31日24时。据不完全统计，已有超86款车型降价。业内人士表示，这次的大规模降价，主要是去库存，也可能和国6B标准实行有关。与此同时，汽车降价也将直接影响到二手市场，业内人士表示，二手车市场今年会面临相当大的挑战。
早在1983年，我国发布了第一份《机动车控制排放标准》文件，对汽油车和摩托车的CO、HC排放量做出了限制。2000年7月，我国正式对标欧一标准，推行国一标准，只有满足标准的汽车才能出厂销售。从「国一」到「国六」，我国的排放标准在近二十年不断加严。
2016年，国六排放标准正式发布，国家分别制定了“国六a”阶段和“国六b”阶段两个水平的要求，“国六a”相当于“国五”与“国六”的过渡阶段。国六阶段已看齐欧六标准，是近年来技术进步含量最高的一次升级。以轻型汽车为例，国六排放标准除了加严了CO（一氧化碳）、NOx（氮氧化物）、PM（Particulate Matter，颗粒物）、NMHC（Non-methane HydroCarbon，非甲烷烃）和THC（Total Hydrocarbon，总碳氢化合物）的排放限值外，还新增了对N2O（一氧化二氮）和PN（Particle Numbers）排放的要求，指标的广度和严格度双双提升。
针对轻型车，自2019年7月1日（首批15个省份直辖市）和2020年7月1日（其余省份）起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合“国六”标准6a限制要求。自2023年7月1日起，所有轻型汽车应符合“国六”标准6b限值要求。针对重型车，国六a将于2019年7月1日对燃气车辆实施，2020年7月1日对城市车辆（城市公交车、环卫车、邮政车等）实施，2021年7月1日对所有车辆实施（主要为重型柴油车）；国六b将于2021年1月1日对燃气车辆实施，2023年7月1日对所有车辆全面实施。
海通证券指出，根据机动车环保网，在2023年2月25日至3月3日生产公告的37.7万辆车中，符合国6b阶段限值的车辆占比高达99.8%。以此类推，查阅了2021年以来机动车环保网上的所有周度《国六车(机)型环保信息公开汇总》，发现2021/2022全年，以及2023年初以来生产的国六a车型分别仅为91/31.4/0.4万辆，仅占全部产量的4.9%/1.7%/0.2%。考虑到2022年以来生产公告的国六a车型仅为31.8万辆，预计国六a占目前乘用车库存的比例不超过13.5%。这部分库存在2023年7月1日之前出清，对乘用车整体市场的影响有限。海通证券(600837)推荐新能源乘用车头部企业比亚迪(002594)，建议关注长城汽车(601633)。
中信证券研报指出，当前时点到6月国六b切换前夕，部分老旧车型（燃油车车型为主）的降价库存对个别车企的产销和利润将产生负面影响，部分受影响企业的盈利和销量预测难度在增加。预计从目前到7月1日，行业内仍然会不时看到部分车企的降价去库存的信息，但这并不会是常态。考虑到主流企业对国六b阶段的排放已经研究储备多年，技术上相对成熟，生产端已经基本完全切换完毕，因此本次排放标准切换影响的时间维度不会太长，预计负面影响程度也将明显小于2019年国五向国六a的切换。目前在汽车尾气后处理的推荐标的主要为EGR行业龙头隆盛科技(300680)，继续维持重点推荐。其余潜在受益标的亦为发动机标定测试，以及其他后处理产业链公司，建议关注：中国汽研(601965)、菱电电控等。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。