2021 年4 月份经济延续改善，不仅出口超预期增长，而且以两年平均增速为考量标准，制造业投资明显改善，具体来看：　　投资方面，1-4 月份固定资产投资累计同比增长19.9%，若以两年平均增速加以考量，4 月份3.9%的增速水平则较3 月提升1个百分点，其中，房地产、基建和制造业投资两年平均增速分别为8.4%、2.4%和-0.4%，分别较3 月份提升0.9、0.1 和1.6 个百分点，房地产投资的韧性和制造业投资改善的潜质彰显无疑。　　展望来看，房住不炒的政策制约将继续对率先恢复的房地产投资形成制约，相较于此，恢复程度较低的制造业投资有望在高产能利用率和高盈利能力的刺激下持续改善，而基建投资则依旧呈现相机抉择的特性。　　消费方面，1-4 月份社零累计同比增长29.6%，较一季度回落4.3个百分点，基数效应仍是主要原因，4.3%的两年平均增速仅较一季度微升0.1 个百分点，其中4 月当月社零的两年平均增速则较3 月份回落1.65 个百分点至4.11%，重点产品中，汽车拖累最为明显，其两年平均增速由3 月份的10.36%回落至4 月份的7.75%，芯片短缺导致的供给冲击或是因素之一。展望来看，疫情防控的总体向好、就业环境的持续改善以及企业盈利能力改善均有利于推动消费的进一步恢复，但芯片短缺对汽车销售的制约在未来一段时期或将进一步强化，从而不利于消费数据的改善速度。　　生产方面，4 月份工业增加值同比增长9.8%，两年平均增长6.8%，持平于一季度，较3 月回升0.58 个百分点。展望来看，内外部需求的改善叠加全球供给恢复的结构性不足，国内生产订单仍将保持强劲，但是中期视角下供给缺口终将持续弥合，产业链替代效应也将逐步弱化，于是短期内工业增加值同比增速的高位运行难改其逐步下行的演变趋势。　　风险提示：国外疫情蔓延超预期（文章来源：渤海证券）