每经记者：王砚丹 每经编辑：何剑岭

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近期，A股市场资源股受到资金极大关注，同时也伴随着剧烈的行情波动。本轮资源股价格上涨背后究竟是怎样的逻辑，价格大幅震荡下又将如何挖掘产业链的核心标的？9月2日下午，国金证券分析师王安松、每经研究院数据研究员唐宗全作客每经APP《昊哥的下午茶》直播间，为投资者带来了精彩解读。

国金证券分析师王安松（图片来源：受访者提供）

近期资源股上涨的三个核心逻辑

王安松表示，近期资源股上涨有三个核心逻辑：

第一是疫情背景下，从美联储到欧、日、韩央行，全球主要经济体都实行了扩张的货币政策。无论哪一次危机，只要实行大规模QE，最终结果都会大概率导致大宗商品价格上涨。

第二，全球经济一体化之下，许多国家和地区原材料其实是依赖于别国或地区供给。但疫情之下，全球供应链受阻，供给快速下滑，而需求则会基本持平或只有缓慢下滑。需求下降曲线远小于供给下降曲线，从而导致大宗商品价格上涨。

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第三，碳达峰、碳中和是长期的全球趋势，高能耗行业被压缩，但短期需求仍在，这也导致了大宗商品价格上涨。

唐宗全则指出，大宗商品与股票市场，二者的波动逻辑有所不同。某种意义上说，大宗商品市场才是真正的经济晴雨表，股市更多是流动性和市场参与者信心的反映。从这个角度上说，美联储“放水”直接影响大宗商品，间接影响A股市场大宗商品产业链。价格上涨带来钢铁行业、煤炭行业利润增加，从而带来板块的交易投资机会。

周期股市净率已来到历史中位数上方

此外，王安松指出，投资者对周期股有个固有印象：在业绩最差的时候介入，在业绩最好的时候退出——因为业绩最差后往往孕育着周期见底反弹。因此在对周期板块投资时，市盈率指标往往会失真，如最好的介入时点往往是市盈率几千倍甚至负数的时候。

但长期而言，这类重资产行业的市净率指标更为准确。目前来看，资源股的市净率板块均已不低。如钢铁板块整体市净率已达到1.54倍，这是2015年供给侧结构性改革之后的顶峰；即使长期来看，也来到了历史中位数上方。虽然距离历史最高点还有一定差距，但估值已经不低。煤炭板块、有色板块情况也类似，市净率水平均来到了历史中位数上方。

不过，这是否是资源股即将筑顶的信号呢？

王安松指出，从资金面来看，过去无论公募还是私募，对周期板块配置较少，不将资源股视为长期赛道。但二季报显示，一些基金经理观念正发生转变。因为当锂电池、新能源等都经过大幅上涨后，涨幅相对落后的资源板块就凸显出较高性价比。从资金面来看，这本身就可能带来估值向上修复。

此外，过去周期板块业绩往往呈现暴涨暴跌趋势。但从碳中和、碳达峰来看，钢铁、煤炭等的长期供给一定会减少，而短期需求将呈现波动，结果将是减缓资源品价格的波动，这会带来钢铁、煤炭等行业业绩波动幅度下降。因此在投资资源板块时，一定要对业绩波动率和过去的变化予以重视。

投资逻辑：寻找相对确定性机会

值得一提的是，除了对近期热门资源股上涨原因进行剖析外，两位嘉宾还就周期股的投资逻辑发表了看法。

唐宗全指出，市场一直充满了各种各样的矛盾因素，有利多的有利空的，但是什么才是最终主导呢？因此投资者最重要的是要找到市场波动背后的逻辑、构建投资结构。

他以钢铁板块为例。统计数据来看，7月中国的粗钢产量和生铁产量明显回落，导致了中国钢铁行业降低了对原料、尤其是铁矿石的需求，带动了铁矿石价格下跌。但同时，钢铁需求没有大幅萎缩，因此钢铁行业盈利水平非常高，并同时带动了开工欲望——刚刚发布的数据显示，钢铁行业开工率从7月底的79.9%提升至80.8%。

唐宗全同时指出，资本市场投资要找确定性机会。以钢铁为例，最重要的是要降低对铁矿石进口的依赖，废钢产业、废旧汽车拆解等将是很好的赛道。寻找“补短板”的机会，也不失为一个较好的投资思路。

王安松则指出，投资者在具体选择投资标的时，必须要关注主营业务结构。比如同样是钢铁行业，要判断其生产是螺纹钢还是特钢，产品不同，其对大宗商品受益度也完全不同。最重要的是寻找到涨价背景下业绩受益最多、持续时间最长的上市公司。

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