本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
特别提示：
1、估值风险。由于评估过程的各种假设存在不确定性，可能存在实际情况与评估假设不一致，导致出现标的股权的估值与实际情况不符的情形；根据本次交易对价，北京稳力投前整体估值为18,000.00万元，相较于净资产增值3585.35%。本次交易的成交价格相较于对应的净资产增值较高，提醒投资者关注本次交易的估值风险。
2、商誉减值风险。本次交易完成后，公司将会确认商誉，如北京稳力未来经营不能较好地实现收益，将存在商誉减值情况，可能导致公司存在计提商誉减值的风险。
3、市场及政策风险。北京稳力主要产品是空气压缩机及燃料电池发动机系统，空气压缩机是车用氢燃料电池阴极供气系统的重要部件，而氢能源产业尚处于起步阶段，随着产业政策调整、新技术的不断研发、新竞争者的不断进入，北京稳力在未来开展业务时可能存在竞争加剧、市场份额变化等风险。北京稳力已申报《北京市氢能技术应用试点示范项目》等项目，如国家氢能源产业政策发生变更，将影响北京稳力相关项目落地实施及产品市场开拓。
4、北京稳力系轻资产运营公司，目前生产业务均为外协，对供应商有较大依赖，目前其经营稳定性存在一定不确定性。
5、本次交易估值中业绩预测是基于北京稳力历史经营状况及其未来发展前景的预测判断，而未来市场形势和效益情况存在一定不确定性，如发生产业政策调整或新技术、新竞争者的出现等情况，将可能出现北京稳力未来业绩达不到估值预测值的情形。
6、本次交易存在因管理团队、企业文化的融合而造成人员流失，导致管理失控或整合失败等风险；公司对北京稳力的管理失当或管理不到位、相关管理制度不能有效执行，则可能存在对北京稳力控制不到位的风险。
7、公司与北京稳力原股东、实际控制人分别签订了业绩对赌和补偿条款，已对未来盈利不达预测的可能补偿方案设置了相关保障措施。如北京稳力三年累计实际净利润未达承诺净利润，不足部分将由北京稳力实际控制人及原股东以现金补偿，现金补偿金额上限为4500万元。北京稳力未来业绩情况存在不确定性，相关保障措施能否切实履行也存在较大不确定性。
本次投资事项存在上述风险，敬请广大投资者注意投资风险。
根据深圳证券交易所2021年11月30日《关于对北京科锐配电自动化股份有限公司的关注函》（公司部关注函〔2021〕第408号）的有关要求与指导，北京科锐配电自动化股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）董事会根据公司的实际情况，对相关事项进行了审慎核查，现将有关问题回复如下：
问题一：北京稳力主要产品为空气压缩机及燃料电池发动机系统，截至2021年8月31日的营业收入为249.69万元。北京稳力净资产账面价值为488.42万元，收益法估值后的股东全部权益价值为30,331.92万元，增值率为6,110.21%。请你公司补充说明：
（1）北京稳力的研发水平，包括但不限于人员构成情况、核心研发团队背景、技术来源、最近三年的研发投入、主要研发成果以及取得的发明专利等。
展开全文回复：
（一）人员情况
北京稳力现有全职员工20人。其中，公司技术研发团队专职研发人员10人，其中7人具有硕士研究生以上学历。此外，公司有兼职特聘专家6人（含外籍特聘专家3人，国内特聘专家3人），皆具有博士学位。
（二）核心研发团队背景
北京稳力核心研发人员大都具有10年以上新能源汽车、氢能与燃料电池汽车行业相关技术研发经验，主要人员简介如下：
QINGSONG HUA，男，46岁，北京稳力特聘专家，博士研究生学历。在电动汽车、可再生能源行业有20年以上研发和世界500强企业高级管理工作经历。主要研究方向为系统智能控制策略与算法、燃料电池空压机设计技术与关键工艺。在燃料电池系统自适应控制方向，提出应用模糊控制和神经网络算法实现燃料电池空压机低耗、高效的自适应控制；开发的可进行正向设计的气体动压轴承优化设计软件平台，可进行超高速电机转子用各类气体动压轴承正向设计；在气体动压轴承箔片设计中引入分布式双层波箔技术，实现气动轴承的高承载力、高阻尼特性，达第四代气体动压轴承技术水平；开发的30万转/分钟超高速电机产品已完成样机试制和试验验证。是德国标准化委员会（DIN）委员、德国工程师协会（VDI）汉堡及北德地区主任委员、国际电工学会技术委员会（IEC/TC）委员、中国能源研究会燃料电池专委会委员，Int. J. Hydrogen Energy，J. Power Sources，Int. J. Energy Res.等多家国际一流学术刊物特约审稿人。
MENGYANG ZHANG，男，56岁，北京稳力首席技术官，理学硕士学位，主要研究方向为燃料电池系统集成与智能化控制技术。在美国西维吉尼亚大学完成了物理学博士的课程和研究工作，同时完成了机械工程系博士研究生课程和密歇根大学机械工程系博士研究生课程。具有在克莱斯勒集团、开沃新能源汽车等国内外整车和零部件制造企业27年以上产品研发和团队管理工作经验。曾开发电机仿真、快速原型的核心电机控制软件，用于伟世通量产混合动力汽车的30kW ISG系统；领导伊顿公司嵌入式系统全球技术中心，进行嵌入式系统的分析、控制，固件和软件开发并验证；领导量产了开沃自主研发的整车控制器、电池BMS和电机控制器。对新能源汽车动力总成、电驱系统、电池管理系统、氢燃料电池系统、辅助驾驶系统、电机控制与仿真等有深入认识，具备全球视野，具有丰富的企业管理和战略规划经验。曾4次受国际电气电子工程师协会（IEEE）邀请做特邀报告，并担任IEEE能量转化国际会议组织委员会委员。2014年受美国能源部（DOE）邀请，在阿尔贡国家实验室主持整车的电动和混合动力传动系统特邀授课，具有较强的国际影响力。其在电机驱动控制和动力总成方面获得5项美国发明专利授权，出版技术专著1部（《先进电力驱动汽车》第十一章“混合动力总成”，Taylor＆Franices Group 2014年出版),发表技术论文10余篇。
吴伟，男，40岁，北京稳力总经理，同济大学车辆工程专业硕士学历。从事燃料电池研发及管理工作14年以上，主要研究方向为燃料电池系统设计与控制。曾就职于上海燃料电池汽车动力系统有限公司、苏州弗尔赛能源科技股份有限公司、武汉泰歌氢能汽车有限公司、海卓（青岛）能源科技有限公司等燃料电池行业知名企业，期间参与了多项国家863计划项目和国家科技支撑计划项目，承担了上海世博会燃料电池场馆车示范运营及保障任务，主导了多款不同功率等级的车用燃料电池发动机、燃料电池备用电源产品设计，取得10余项国家专利授权。
左琳琳，男，34岁，北京稳力技术总监，同济大学车辆工程专业硕士学历。在燃料电池系统及零部件的开发与加工制造领域具有13年以上工作经历，曾任上海燃料电池汽车动力系统有限公司控制器硬件工程师、东风电子科技股份有限公司硬件主管工程师、昆山弗尔赛能源科技有限公司担任硬件主管工程师、武汉泰歌氢能汽车全资子公司-上海楞次新能源汽车科技有限公司生产与质量总监。负责设计了多款燃料电池系统、零部件并实现量产，设计的多款DCDC、PDU、燃料电池用控制器等多款产品已批量装车应用。在燃料电池汽车领域参与多项国家863计划、科技支撑计划以及省市级科技攻关项目。
刘亚波，男，37岁，北京稳力空压机技术副总监，本科学历，主要研究方向为燃料电池空压机产品技术开发、测试及加工制造工艺。在新能源行业具有10年以上工作经验。
邱瑞林，男，28岁，北京稳力电机主任工程师，工学硕士。在电机电磁仿真、热管理与液-空混合冷却系统设计以及电机转子动力学仿真设计领域有独特造诣，在高速电机结构、材料体系以及动力学设计方向积累了丰富的产品开发经验。
（三）技术来源
北京稳力注重自主研发和自有技术，在燃料电池发动机集成、燃料电池系统控制、新能源制氢与合成氨、燃料电池空压机、气体动压轴承以及高速电机控制方面拥有的技术均为100%自主知识产权，所有核心技术均来源于自主研发。
■
（四）最近三年的研发投入
北京稳力坚持自主研发为主的模式，注重控制研发成本，提高研发投入产出比。最近三年的研发投入情况如下：
单位：万元
■
2018-2020年北京稳力收入规模较小，以2018年研发费用为基础，2019年、2020年北京稳力都适当加大了研发投入。2020年期间受疫情和相关防控措施影响，研发投入较2019年略有下降。同时，得益于北京稳力研发团队丰富的经验和技术积累与储备，在技术研究、试制与测试等方面无需再进行过多的研发投入，因此，研发投入的总体金额较低。预计2022年后，研发投入主要用于工艺改进、降本设计和品质保证等方面，同时也将保证不断创新，采取固化一代、研发一代的经营思路，会逐步加大研发投入。需要特别强调的是，QINGSONG HUA以及其它两名兼职外籍特聘专家皆为领域内知名专家，常年为北京稳力的研发规划、产品方向论证、核心技术解决方案论证咨询等提供建议指导，但三名特聘专家在北京稳力领取的薪酬为0元。
（五）主要研发成果
北京稳力拥有燃料电池系统集成与控制、离心式空压机总成与控制、气动轴承设计与工艺、电机电磁及结构设计等一批关键技术，以燃料电池发动机系统和空压机产品技术开发为主营业务。2018年以来，北京稳力共开发低压、高压燃料电池发动机系统用空压机19款，高速空压机驱动器1款，产品全面覆盖30-180千瓦燃料电池发动机系统需求；2021年，北京稳力新增燃料电池叉车、物流车及重卡发动机系统开发业务，截至2021年11月30日，已开发完成燃料电池发动机系统4款。北京稳力技术团队在研项目含燃料电池空压机产品2款、空压机驱动器1款和燃料电池系统2款。
（六）取得发明专利情况
截至2021年8月31日（估值基准日），北京稳力合计已授权及正在申请的发明专利22项，其中：授权2项，审中19项，办登1项；实用新型专利10项，其中：授权10项；PCT国际专利3项，其中受理3项；软件著作权4项，均在有效期内。已授权及正在申请的专利及软件著作权合计39项。如下：
■
截至2021年11月30日，上述专利中，发明专利202011025326.1（离心式压缩机及其蜗壳被动防喘装置）法律状态由办登转至授权；发明专利202010818101.5（一种气体压缩机、电机及箔片径向气体动压轴承）法律状态由实审转至授权。
2021年8月31日（估值基准日）以来，稳力（广东）科技有限公司已授权及正在申请的专利共24项及QINGSONG HUA个人名下4项软件著作权，已转至北京稳力名下（该24项专利在稳力（广东）科技有限公司账面净值为16,415,266.34元）。较2021年8月31日（估值基准日），目前北京稳力新增发明专利12项，其中授权4项，审中8项；新增实用新型专利12项，其中授权12项；新增计算机著作权4项，均在有效期内。新增专利及软件著作权合计28项。具体明细如下：
■
（2）本次评估的主要参数及确定依据，列示收入增长率、毛利率、成本费用率、折现率等，以及预测期和永续期未来现金流的详细计算过程。
回复：
本次评估，评估机构分别采用资产基础法和收益法对北京稳力股东全部权益价值进行估值，资产基础法的股东全部权益估值价值为7,311.79万元，收益法的股东全部权益估值价值为30,331.92万元。本次估值报告采用收益法的估值结果作为最终估值结果。
本次收益法的主要参数及确定依据如下：
（一）关于收益口径一一企业自由现金流量
本次采用的收益类型为企业自由现金流量。企业自由现金流量指的是归属于包括股东和付息债权人在内的所有投资者的现金流量，其计算公式为：
企业自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用(扣除税务影响后)－资本性支出－净营运资金变动
（二）关于收益期
本次估值采用永续年期作为收益期。其中，第一阶段为2021年9月1日至2026年12月31日，共计5年1期，在此阶段根据北京稳力的经营情况，收益状况处于变化中；第二阶段为2027年1月1日至永续经营，在此阶段北京稳力均保持2026年预测的稳定收益水平考虑。
（三）收益法的估值计算公式
本估值报告选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模型。企业自由现金流折现模型的描述具体如下：
股东全部权益价值=企业整体价值－付息债务价值－少数股东权益价值
1.企业整体价值
企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根据被估值单位的资产配置和使用情况，企业整体价值的计算公式如下：
■
式中：P 一一为企业股东全部权益价值估值价值；
Ai 一一 企业近期处于收益变动期的第i年的企业自由现金流量；
A 一一 企业收益稳定期的持续而稳定的年企业自由现金流量；
R 一一 折现率；
n 一一企业收益变动期预测年限；
B 一一 企业估值基准日付息债务的现值；
OE一一企业估值基准日非经营性、溢余资产与负债总和的现值。
（1）经营性资产价值
经营性资产是指与被估值单位生产经营相关的，估值基准日后企业自由现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计算公式如下：
■
其中：P：估值基准日的企业经营性资产价值；
Ai：估值基准日后第i年预期的企业自由现金流量；
A：预测期末年预期的企业自由现金流量；
R：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：预测期；
i：预测期第i年。
其中，企业自由现金流量计算公式如下：
企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金增加额
其中，折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：
■
式中：
WACC：为加权平均成本；
R1：权益资本成本；
R2：债务资本成本；
■：投资资本中权益资本市场价值的比重；
■：投资资本中债务资本市场价值的比重；
其中权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM模型)确定。其计算公式为：
■
式中：
■：无风险报酬率
■：期望报酬率或社会平均收益率
■：风险系数
■：企业特定风险报酬率
（2）溢余资产价值
溢余资产是指估值基准日超过企业生产经营所需，估值基准日后企业自由现金流量预测不涉及的资产。溢余资产单独分析和估值。
（3）非经营性资产、负债价值
非经营性资产、负债是指与被估值单位生产经营无关的，估值基准日后企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。非经营性资产、负债单独分析和估值。
2、少数股东权益价值
本次估值未考虑控股权及少数股权等因素产生的溢价或折价，也未考虑股权缺乏流动性等对股权价值的影响。
（四）关于估值途径
针对估值对象的组织架构，本次估值采用的估值途径为：
1．将北京稳力的整体资产划分为收益法测算范围内经营资产、付息债务和溢余资产；
2．采用收益法对收益法测算范围内权益资产进行估值；
3．收益法测算范围以外的权益资产为溢余资产。溢余资产主要包括：
（1） 溢余现金；
（2）非经营性资产；
4．对溢余资产分别采用如下方法进行估值：
（1） 溢余现金按测算的溢余现金金额估值；
（2）非经营性资产按成本法估值。
5．收益法测算范围以外的负债为非经营性负债，主要是非企业日常经营产生的或马上需要偿还的负债，非经营性负债经确认后按其账面值估值。
6．将北京稳力收益法测算范围内权益资产的收益法估值价值，减去付息债务，加上溢余资产及负债估值价值，从而得出该公司的股东全部权益价值的收益法估值结果。
（五）收入增长率
1、公司基本面分析
北京稳力自成立以来，已经完成了气动轴承测试试验台搭建，完成了第1代、第2代燃料电池空压机研制，其空压机产品获2018创新中国“新锐科技产品”大奖，其主要产品燃料电池空压机系列化、平台化产品架构搭建已完成，共开发低压、高压燃料电池发动机系统用空压机19款，产品全面覆盖30-180千瓦燃料电池发动机系统需求。2021年，公司新增燃料电池叉车、物流车及重卡发动机系统开发推广，以燃料电池发动机系统和空压机自主为业务特色。SDDT15空压机完成第三方检测机构测试，空压机送样国电投氢能等公司并完成客户测试。北京稳力和德国HUX能源公司建立了轴承涂层材料研发合作关系，与青岛交运集团、同济大学合作设计开发12米城市公交燃料电池发动机系统并装车运行。北京稳力目前与多家单位签订了空压机产品稳定销售合同，为北京稳力的产品销售带来了长期稳定的保障。北京稳力成立以来一直致力于产品及技术的研发，目前相关产品已经研发成功并进行生产，未来年度主要的销售产品为各类型空压机和燃料电池发动机系统。公司产品列表如下：
■
2、公司技术优势分析
（1）燃料电池发动机集成与控制技术
动力传动系统智能设计优化是将多学科多目标智能优化算法应用于燃料电池发动机系统关键部件选型与匹配设计，通过集成实验设计、近似模型、优化算法与质量体积统一于多学科优化模型框架下，实现多方案Pareto优选。采用模块化平台设计思路进行燃料电池发动机集成设计，根据整车工况和动力系统功率需求进行电堆和辅助部件选型，同时在设计过程中优先考虑成本因素。以提高安全性、高效性、可靠性等为主要研发目标，开发智能化控制系统，开发各种典型工况下驱动智能控制策略；研究动力传动系统的能量流智能控制，根据电堆状态和工况预估，进行实时、合理的能量分配和控制；建立动力系统模型并进行能量流仿真。北京稳力已完成的燃料电池发动机控制系统实现了基于电堆状态识别的自适应控制策略，部分研究成果发表在燃料电池国际顶级期刊。北京稳力核心技术通过超调响应来解决OER控制难题，通过采用自抗扰控制与数据驱动处理方式，将非线性、不确定性和干扰视为一个集中项，通过对实时数据的分析在线估计。在线性化传递函数模型的基础上，对数据驱动和传统比例积分控制器进行了调试和比较，显示了该方法在抑制不确定性和干扰、抗饱和和减小超调方面的潜在优势。基于非线性机理模型的非线性仿真进一步证明了其在不同工况下具有良好的灵活性。超调响应OER控制技术降低了整个发动机的寄生功率，提高了系统效率，并能有效延长压缩机等BOP的耐久性和寿命。
（2）气体动压箔片轴承正向设计与计算方法
北京稳力开发了可正向设计的气体动压轴承设计软件平台，应用该平台可进行各类气体动压轴承的正向设计。该软件以雷诺方程为基础，建立气动轴承无量纲数学模型，得到轴承几何参数、转速、材料与刚度、承载力及阻尼特性的关系。传统气动轴承设计都有一些假设，如认为转子表面绝对光滑，气体当做连续介质、气体等温流动等，忽略了气体的惯性效应和气体产生激波和层流的可能性。随着机械加工精度的提高，气膜的厚度可以越来越小，在这种情况下，传统的假设和忽略条件就会严重影响气动轴承的设计。北京稳力在气动轴承设计时，利用有限差分方法对气体雷诺方程进行精确求解，并充分考虑以上影响因素，对求解结果进行有效修正，实现了气动轴承的更精确化设计。北京稳力设计三层箥片轴承结构，即顶箔、波箔和中间层箔片提高轴承的阻尼系数，抑制振动。同时通过波箔外表面与底箔或轴承外圈形成圆弧面接触，以防止波箔相对底箔或轴承外圈在圆周方向发生锁死，进而避免箔片轴承失效。
（3）气动设计与仿真技术
北京稳力开展了大量压缩机低流量区域的喘振抑制研究。针对普遍基于定常或平均性能参数设计的压缩机存在运行区域窄、易喘振问题，开展了叶片形状和复杂流动控制的耦合设计研究，实现压缩机高效、低噪音设计。通过设计方法学和优化算法，开展离心式压缩机的全参数设计及优化，掌握压缩机内二次流及叶轮出口射流尾迹结构对气动性能的影响规律。通过半高导叶设计，调节入口气流方向同时实现气流预旋，可显著抑制低流量区域的喘振现象。该进口导叶装置，轮盖的进口端为轮盖位于叶轮的进口上游的一端，因此，流体经过进口导叶后再流向叶轮。在叶轮的进口端设置进口导叶，进口导叶包括多个半高叶片，相邻两个半高叶片之间的间隙区域和多个半高叶片的轴心空置区域共同形成内部开放的流道，因此，流体经过该流道并向叶轮流动的过程中，由经过间隙区域的流体流向叶尖，而经过轴心控制区域的流体流向叶根叶中。因此，半高叶片对叶轮的叶尖处的流体调节作用较大，对叶轮的叶根及叶中的流体调节作用较小，通过设置半高叶片控制叶尖处的流体进口角度，并且能够尽可能的减小对叶根及叶中的影响，实现了差异化的调节，降低对叶尖处流动情况的恶劣影响，降低压缩机在小流量时出现分离和在大流量时出现堵塞的几率，优化流体设计。
（4）超高速永磁同步电机高效冷却技术
针对超高速永磁电机功率密度和损耗密度大，散热困难的问题，结合不同功率等级、不同转速下的定转子损耗分布特点，采用风冷与水冷结合冷却方式。同时为了降低空压机功耗，提出在转子上同轴安装冷却风扇，并于压缩机分离，风冷冷却回路与水冷回路相邻，实现水冷回路对风冷气流的冷却和气流在电机壳内的自循环，大大提高了冷却效率。
（5）无传感器矢量控制技术、电流谐波抑制技术和碳化硅模块封装技术
在燃料电池空压机用超高速电机的驱动技术上，公司采用分段式控制方法，在电机高速运行阶段采用反电动势法；在低速阶段电机产生的电磁场信号较弱，转子的状态参数估算精度差，因此采用参数补偿法，根据电机运行过程的模态和反馈数据，实现电机参数的自动补偿调节，保证采集数据的准确性。高速电机的定子电感值很小，因此定子绕组中将会产生很大的电流谐波，进而产生大量的转子铁芯损耗并影响高速电机的控制精度。北京稳力通过合理设计LC滤波电路的谐振频率和谐振峰来抑制高频谐波，低频段采用电压畸变补偿脉冲宽度调制方法实现优化和抑制。通过分段式软硬件结合方式抑制谐波电流，实现谐波电流抑制效果最佳化。采用多层陶瓷作为载体，采用碳化硅芯片双面银烧结全焊接的方式，提高散热效率，减小线路寄生电感，同时提高模块的机械强度。通过对模块内部布局优化，缩小高频开关回路电流，抑制高频振荡，提高控制器产品的适用性。
3、产品资源分析
北京稳力未来年度主要的销售产品为空压机及燃料电池发动机系统。空压机是车用氢燃料电池阴极供气系统的重要部件，通过对进堆空气进行增压，可以提高氢燃料电池的功率密度和效率，减小燃料电池系统的尺寸。
4、产品销售策略
北京稳力采用上中下多管齐发的销售策略提高销售成功率：首先，利用在燃料电池行业内的口碑、经验和积累的资源，建立无障碍的专业对接，提高发掘需求、满足需求的顶层决策效率；其次，技术服务工程师与客户工程师进行详细、系统的技术交流，提出客户整体落地解决方案，引导客户需求，提升对公司的认同感；最后，市场销售人员与客户采购人员进行商务谈判，通过商务谈判技巧抓住客户的关注点达成正式协议。市场推广采用线上与线下相结合的方法，线下通过参加各类专业展会来提升品牌知名度，选取了当前能够代表国内国际氢能最高水平的展会进行推广，得到了很多客户的关注。北京稳力核心专家团队会参与各类行业研讨会，从而提升北京稳力的知名度。线上主要通过自营公众号，与专业的合作资讯媒体进行深度合作，提高北京稳力的曝光率，从而提升其的知名度。
5、市场容量及北京稳力市场份额分析
根据中国汽车工程学会于2020年10月27日发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，路线中提出将燃料电池商用车作为氢能燃料电池行业的突破口，并把客车和城市物流车作为切入领域，重点在可再生能源制氢、工业富产氢丰富的地区推广大中型客车物流车并逐步推广至载重量更大长途运行的中重型卡车、牵引车和港口物流车以及部分乘用车领域。
根据全国各个省份已经公布的氢能产业规划中有关氢能车辆推广的数据，预计到2025年，全国可实现氢能车辆推广累计82560台（见下表）。
■■
高工产研氢电研究所（GGII）2021年2月发布的2018-2025 年中国氢燃料电池产业市场规模及发展趋势预测，至2025年全国累计可实现燃料电池发动机系统生产销售约为8万辆，市场规模约为600亿元，如下图：
■
根据前瞻产业研究院的统计，各地对氢能产业规划的具体情况如下：
■
（1）燃料电池叉车发动机系统市场预测
北京稳力制订了差异化的市场开拓路径，市场推广主要聚焦的应用场景有：（1）燃料电池场地车辆如叉车、机场牵引车等。2020年国内叉车累计销售量为80万台，同比增长31.54%，首次突破80万台大关，刷新了中国叉车行业的最新记录。2020年叉车新增市场规模达千亿元，存量市场更是万亿规模；2020年全国新增叉车市场份额中，京津冀地区新增叉车占20%份额，为16万辆，达300亿元左右的市场规模；（2）燃料电池叉车国外市场。2020年叉车出口销售量181,658台，同比增长18.87%，出口市场订单在400亿元左右。截至2021年6月，国产燃料电池叉车还没有出口记录。
针对北京大兴区十四五期间规划的综合能源综合利用示范项目，北京稳力已开展了有效的对接工作，计划2022年在1-2个示范项目中推出“光制储用氢综合解决方案”，实现分布式光伏发电+制氢+储氢+燃料电池叉车应用推广。此外北京稳力积极与京东物流、中铁物流企业进行沟通交流，推动氢燃料电池叉车代替已有燃油和电动叉车的实施。仅大兴区黄村镇十四五期间可推广不少于500台燃料电池叉车。出口市场方面，北京稳力于2021年6月与德国鲍麦斯公司签订了合作协议，根据协议约定，北京稳力将在未来5年内将为鲍麦斯公司提供不少于500台叉车燃料电池发动机系统。北京稳力于2021年10月与合力叉车签订战略合作协议，双方共同合作开发与推广燃料电池叉车，为市场提供价格低廉、性能可靠的燃料电池叉车。基于上述市场及政策分析，制定了相应的销售推广计划。北京稳力2022-2026年燃料电池叉车发动机销量预测见下表：
■
（2）在燃料电池商用车发动机市场预测
目前国内燃料电池汽车市场推广的主要应用场景为城市公交、长途客车和18吨以下的中小型物流车辆。其中城市公交和长途客车的购买方和运营方一般为地方政府，具有未来市场规模不明确，已有市场格局主要是以投资落地获取订单，因此增长空间和潜力一般。就燃料电池发动机而言，18吨以下的中小型物流车辆在采购和运营成本方面的竞争力难以释放。北京稳力聚焦18吨以上物流车辆和载重运输车辆，一方面该类车型经济性和回报性较好，另一方面是市场规模庞大，并且燃料电池载重车辆二氧化碳零排放的特点迎合国家“双碳”战略。
北京稳力科技立足于北京市，积极参与京津冀氢能示范城市群项目，目前已和大兴机场、河钢、雄安新区等单位和部门就燃料电池载重车辆的推广应用示范进行了可行性论证和沟通。仅京津冀氢能示范城市群在十四五期间将推出不少于5000辆燃料电池商用车辆。除了重点根植京津冀地区市场外，北京稳力前期和河钢集团、韶钢集团、宁东工业园等氢能重卡示范应用单位以及太原市、榆林市等相关政府部门进行了合作交流沟通，在十四五期间将重点推广燃料电池商用车系统FCE80、FCE150在矿山、钢铁厂、发电厂以及化工园区等场景的应用。基于上述市场及政策分析，北京稳力预测的2022-2026年燃料电池商用车发动机销量如下：
■
（3）在燃料电池空压机市场预测
北京稳力从初创开始就一直致力于离心式空压机研发，由于掌握核心技术，完全自主知识产权和100%国内供应链等优势，产品成本较其他竞争对手具有一定优势，同时也不存在关键技术的技术壁垒，产品交货期可靠，售后服务响应迅速。北京稳力推出的燃料电池叉车、商用车将全部使用自有的燃料电池空压机，预计2022-2026年可实现自配套销售3475台。此外，北京稳力全资子公司佛山创驱电动科技有限公司于2020年落地佛山丹灶镇，投资协议中政府承诺佛山市燃料电池空压机市场份额的30%使用北京稳力空压机产品。
目前各个厂家产品设计的外观造型、机械尺寸、性能参数尽皆不同，导致燃料电池系统企业更换零部件供应商时系统结构需要重新优化设计调整和开模，软件也需要重新标定，会造成工程变更代价过大。北京稳力在产品设计初期就对标竞争对手产品特性，如产品安装孔位、出口方向等与竞争对手保持一致，能够保证客户更换空压机时不额外增加任何成本。北京稳力未来2022年至2026年燃料电池空压机销量预测如下：
■
6、收入增长率
北京稳力最近三年的营业收入情况如下：
单位：万元
■
北京稳力近三年年营业收入规模较小，且具有较大波动，主要原因是北京稳力2018年至2020年营业收入来源主要为技术开发服务，无产品销售收入；2021年1-8月营业收入部分为产品销售收入，部分为技术输出收入。由于2021年北京稳力调整了业务和盈利模式，其将由原来的仅提供技术开发服务变更为同时提供技术开发服务和销售产品，其未来年度盈利模式与之前年度将发生重大变更，因此，其最近三年营业收入对未来年度的收入预测可参考性较小。
由于财务数据属于经营重要指标，非上市各个燃料电池系统企业都不会主动公开相关数据，故本次选取了与北京稳力具有一定相关性的同行业上市公司雪人股份、英威腾、厚普股份、亿华通和全国中小企业股份转让系统挂牌公司弗尔赛、清能股份6家公司作为对标企业。6家公司基本情况如下：
■
上述6家同行业公司最近三年一期营业收入增长率情况如下：
■
1（清能股份2021年3月23日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌，故公开途径无法获取其2020年度及2021年1-6月经营数据。）
北京稳力未来年度主要销售空压机及燃料电池发动机系统产品，目前已经与多家客户签订了销售合同。通过上述对企业历史经营情况、未来发展规划分析、行业政策及跟企业相关管理人员沟通访谈，分析截至估值基准日北京稳力已签合同的情况及执行计划，并结合北京稳力未来年度的发展计划情况，综合考虑上述各种因素后确定北京稳力未来年度营业收入。
截至估值基准日，北京稳力已签约空压机及控制器类产品订单约3300万元。估值基准日至2021年11月30日，又有50台燃料电池叉车项目和25台燃料电池重卡项目已进入技术交流阶段，预计于2022年第一季度将完成销售合同签署。预测其未来年度产品销售数量如下：
单位：套/台
■
其未来年度产品销售单价如下：
单位：万元（含税）
■
随着燃料电池空压机的大力推广普及应用，其未来年度销售价格通常会随着销售数量的上升而逐步下降并达到稳定状态。
根据上述的未来年度的销量和售价预测，北京稳力未来年度营业收入预测如下：
营业收入预测情况表
单位：万元（非含税）
■
（六）毛利率
北京稳力成立以来主要致力于技术研发和技术输出，目前相关技术和产品已经成熟，后续将致力于产品的销售。北京稳力毛利率预测情况表如下：
单位：万元
■
因北京稳力毛利率历史数据的可参考性有限，本次评估统计燃料电池行业可比公司的毛利率变动趋势，再同北京稳力自身的经营规划、成本预算进行对比分析，在此基础上进行调整，得出较为合理的毛利率。其中，燃料电池汽车及零部件国家补贴周期至2025年结束，通过4年示范运行，加氢基础建设将达到一定的规模，氢气成本也有所下降，燃料电池成本也会大幅下降。预计从2026年开始，燃料电池行业逐步由政策型向市场化开始转变，因此预计2026年毛利率预计将会有一定幅度的下降。
根据5家同行业公司2020年度报告数据，其2020年度毛利率情况如下：
■
上述5家同行业公司2020年度毛利率平均值为30.05%。清能股份2（清能股份2021年3月23日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌，故公开途径无法获取其2020年度经营数据。）2019年度毛利率为29.26%。北京稳力2022年至2026年的产品结构与亿华通更为相似，其毛利率与上述同行业公司平均值相近，毛利率预测具有合理性。
（七）成本费用率
北京稳力成本费用率预测情况如下：
单位：万元
■
5家同行业公司2020年度成本费用率情况如下：
■
清能股份2019年度成本费用率为86.05%。北京稳力2022年至2026年成本费用率预测低于5家同行业上市公司的原因说明：北京稳力采用100%自主核心技术，100%国内供应链，使用自研工艺，具有一定的成本优势；北京稳力是研发型轻资产公司，上述可比公司属于生产型公司，北京稳力与之相比，生产设备固定资产、生产人员数量较低，设备折旧成本、人工成本等期间费用较低。
（八）税金及附加预测
税金附加中城市教育费附加及地方教育费附加按增值税的3%和2%计提，城市维护建设税按增值税7%计提，印花税按照同期收入的0.03%计征。综上分析，税金及附加预测情况详见下表：
税金及附加预测情况表
单位：万元
■
（九）销售费用和管理费用预测
北京稳力销售费用主要为人工费、差旅费、业务招待费、宣传费、销售服务费、售后服务费等；管理费用主要包括人员薪酬、房屋租赁费、房屋装修费、办公家具使用费、差旅费、培训费、车辆使用费等。由于企业未来年度盈利模式的转变，其历史年度销售费用和管理费用的比率没有可参考的价值，因此对于未来年度销售费用和管理费的测算主要参考企业的预测数据。燃料电池示范城市群定点于2021年9月发布，各个城市群具体执行细则直到11月才陆续出台，受补贴政策影响，大部分订单会在2022年和2023年集中进行交付。加之北京稳力2021-2022年的盈利模式由原来的仅提供技术输出模式变更为产品销售和技术服务模式，以实现2022年度市场目标。因此北京稳力2022年的销售费用、管理费用较2021年将有大幅增长。
销售费用预测情况表
单位：万元
■
管理费用预测情况表
单位：万元
■
（十）财务费用预测
财务费用包括利息支出、利息收入、手续费等。由于截至估值基准日企业账面没有长短期借款，且未来年度没有借款的计划，因此本次不再考虑未来年度的利息支出；手续费支出和利息收入整体较低且不稳定，所以本次也不考虑未来年度手续费用和利息收入。
（十一）营业外收支预测
北京稳力历史年度没有营业外收支等，本次估值未作预测考虑。
（十二）其他收益预测
北京稳力历史年度没有其他收益，本次估值未作预测考虑。
（十三）所得税费用预测
截止估值基准日，北京稳力作为高新技术企业，享受国家规定的优惠所得税率15%，本次假设其未来年度继续享受高新技术企业优惠所得税政策。
根据《国家税务总局关于实施小型微利企业普惠性所得税减免政策有关问题的公告》（国家税务总局公告2019年第2号）、《国家税务总局关于落实支持小型微利企业和个体工商户发展所得税优惠政策有关事项的公告》（国家税务总局公告2021年第8号），本公司享受“自2021年1月1日，2022年12月31日，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按12.5%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；对年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元的部分，减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税”的税收优惠政策。
根据审计提供的历史数据，被估值单位2021年1-8月实现应纳税所得额165.38万元，2021年9-12月实现应纳税所得额93万元，合计未超过300万，因此2021年9-12月可以享受10%的实际税率，2022年度以后企业税前利润超过300万元，不再享受上述政策，即恢复15%的所得税税率。
（十四）折旧摊销预测
北京稳力的固定资产主要为电子设备和办公家具等。本次估值，在按照公司的固定资产折旧政策，以基准日固定资产账面原值、预计使用期、折旧率等估算未来经营期的折旧额的基础上，对公司未来年度固定资产折旧进行预测。
北京稳力摊销的内容主要为软件等。本次估值，按照公司的无形资产的摊销政策，以基准日无形资产账面原值、预计使用期估算未来经营期的摊销额的基础上，同时考虑已有开发支出及未来开发支出形成软件资产摊销等情况，对公司未来年度的摊销进行预测。
综上分析，北京稳力折旧及摊销具体预测情况见下表：
折旧摊销预测情况表
单位：万元
■
（十五）资本性支出预测
企业的资本性支出主要为电子设备、办公家具、软件及生产过程经营中资产的正常更新支出和软件等无形资产开发支出的新增生产能力支出。资本性支出主要包括存量资产的更新支出和增量更新支出。本次预测对存量资产的更新支出和增量更新支出进行的。燃料电池示范城市群定点于2021年9月发布，受补贴政策影响，预计大部分订单会在2022年和2023年集中进行交付。为实现2022年度及后续年份的市场目标，北京稳力2022年的资本性支出将较2021年有大幅增长。
综上分析，北京稳力资本性支出具体预测情况见下表：
资本性支出预测情况表
单位：万元
■
办公电子设备的资本性支出主要考虑企业为了维持正常的人员办公而发生的电子设备和办公家具的更新支出，目前年折旧额9.6万元，本次预测未来年度每年更新支出10万元。
办公类软件的资本性支出主要考虑企业为了维持正常的软件使用而发生的升级改造更新支出，目前年摊销额0.89万元，本次预测未来年度每年更新支出1万元。其中研发支出明细如下表：
单位：万元
■
（十六）营运资金预测
营运资金是保证企业正常运行所需的资金，是不含溢余现金及等价物和非经营性资产的流动资产与不含带息负债和非经营性负债的流动负债的差值。
为保证业务的持续发展，在未来期间，企业需追加营业资金，营运资金的增加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。预测时假定其保持基准日余额持续稳定，所以计算营运资金的增加需考虑正常经营所需保持的现金、应收账款、存货、应付账款、预收款项等几个因素。
经过与企业管理层充分沟通，企业管理层通过分析近几年公司的实际资金需求情况，由于目前整个行业氢能源电池供不应求，行业普遍存在企业在销售过程中采用预收货款的形式，一般预收合同额的30%左右，根据企业提供的销货合同，其预收款项大致为合同额的5%-30%不等，其未来年无需补充营运资金即可维持企业的正常运行。
当年净营运资金变动=当年末营运资金-上年末营运资金
此次估值以未来各期预测的营业收入为基础，未来年度企业营运资金具体预测结果见下表：
单位：万元
■
（十七）折现率的确定
折现率是将未来的收益折算为现值的系数，它体现了资金的时间价值。
本次估值预测收益口径采用公司现金流，因此，相应的折现率采取加权平均资本成本。其计算公式为：
■
式中：
WACC：为加权平均成本；
（下转B88版）