每经投资研究院院长 黄晓义 每经编辑 何建川

每经投研院：张总好！北交所开市以来整体表现不温不火，没有出现当年科创板开板的火爆状态，作为见证新三板市场成长为北交所的券商老将，您如何看？

张可亮：北交所的设立比较特殊，不能类比科创板。开市后市场表现不如科创板火爆，我想主要有以下几个方面：

一是上市公司质地不同。虽然二者的个人投资者门槛都是50万元，但两个市场的上市公司还是有着较大的不同，科创板聚焦于具有硬科技的优质企业，最低的上市标准为估值十亿人民币，而这个规模的企业都已经属于独角兽企业或者处于成熟期的企业，是属于公募基金比较喜欢的公司。北交所主要是专精特新的优质中小企业，它们相比于科创板企业来说，营收、利润规模偏小，而且科技含量可能也没有科创板企业高，公募基金由于路径依赖以及基金经理投资风格的偏好，所以绝大多数存量公募基金并未在北交所开市后投资于这些上市公司。没有公募基金的投资，50万的个人投资者也找不到方向，所以出手相对谨慎。

二是北交所上市公司主要是平移了精选层企业，而在11月15日正式开市之前，精选层的企业已经被炒的很高，开市之后平移过来的股票股价回落，正是北交所这个市场相对理性的表现。

上市爆炒本身就是中国资本市场的顽疾，之前的精选层现在的北交所通过10%以下老股不限售的政策，用市场化的手段解决了这个顽疾，这是非常成功的创新和探索，应该充分肯定。

每经投研院：您一直认为要做好北交所乃至新三板的投研，需要有一套不同于沪深市场的思维和体系，能简单给我们讲讲吗？

张可亮：主板的公司投资研究分析报告跟随着中国资本市场的发展，已经有了成熟的范式，对于企业的价值挖掘和分析都应该是非常到位，但需要被诟病的是在给出企业估值的时候，很多报告并非按照企业的真实价值给出，而更多的是参考当时当地的A股市场情绪，比如同样一个企业，在行业以及企业经营状况并没有发生重大变化的情况下，当资本市场处于狂热的牛市，就敢给过百倍的市盈率，处于冷淡的熊市，可能只给十几倍的市盈率。因为研究报告对企业估值的定价，必须要得到市场交易价格的验证，所以本该理性的研究报告完全被感性的市场情绪绑架，导致很多报告甚至都是先根据市场情绪预判价格，再收集材料论证给出价格的合理性，完全变成了一个助涨助跌工具。

展开全文

新三板以及北交所，是新的市场，需要新的方法论。新三板的市场参与者（比如企业群体和投资者群体）以及市场规模、供需对比（企业多、投资者少）交易方式（做市、集合竞价）、运行机制（市场化注册制的供给机制）、监管政策（分层分类监管）与主板都不一样，必须充分考虑到这些差异对企业估值定价的影响，我想这都是需要根据对这个市场的理解，不断改进和优化的，希望券商研究员在做新三板、北交所市场投研的时候，能够创造出有别于沪深市场的，独属于新三板北交所的价值研究报告的新范式。让新三板、北交所市场的研究成为“价值投资”的定海神针，在市场狂热的时候依然保持冷静，在市场低迷的时候继续坚持信心，成为平抑市场的工具，而非助涨助跌的工具。

每经投研院：2022年将是北交所快速发展的一年，您预计2022年的北交所市场的发展会有哪些重要变化？

张可亮：北交所在2021年11月15日才正式开市，2022年可以说是北交所第一个完整的会计年度，所以特别值得期待。我认为2022年北交所会有如下几个重要的方面需要我们关注：

一、北交所将会快速扩容。北交所的设立为广大优质的新三板挂牌企业打开了天花板，一方面目前还在创新层、基础层的企业，只要2022年符合北交所的申报条件，就会有大量企业申报北交所。另一方面很多未挂牌的专精特新，看到北交所的吸引力，也会先挂牌，然后等待符合条件申报北交所。中国有着众多的优质中小企业，通过上市融资的愿望极为迫切，国家政策层面也在积极支持这些优质企业上市融资。所以不管是从政策面还是市场面来讲，2022年的北交所市场都应该迅速扩容。预计北交所2022年新增上市公司超过200家，总数达到300家左右。

二、私募、公募、券商等机构投资者将会逐步进入北交所，成为重要的投资主体。

由于北交所脱胎于新三板，是新生事物，而公募基金等A股投资机构对新三板市场以及北交所上市公司并没有足够的认知和了解。北交所设立之后，投资机构都在积极研究、筹备，除了设立了8只北交所主题基金之外，但是目前不少机构都在积极调研上市公司和筹备相应的基金，准备参与这个市场。2022年春天随着年报行情的来临，以及新上市公司的增多，北交所会展现出它的吸引力，机构投资者将取代个人投资者，逐渐成为这个市场的主要投资人。

三、市场制度建设更加完善，可转债、混合做市等成熟交易所所具有的融资品种或制度安排都将会在北交所逐步推出。

每经投研院：2022年对于投资者而言，如果要把握北交所的投资机会，您的建议是什么？

张可亮：首先，北交所是一个新生事物，上市公司、上市公司股东以及投资者结构和市场交易制度，与A股市场都有着不少差异，这个市场的运行逻辑可能也是在逐步的探索、形成之中，投资者最重要的还是保持开放的心态，持续观察、认知、感受这个市场的特点，而不要盲目的照搬照套A股市场之前的逻辑。

其次，北交所上市企业有着自己的特点，它们相比于沪深公司而言，更早、更小、更新，这既是机遇也是挑战，一方面可能成熟度、稳定度不够，风险相对偏高，另一方面它们成长性、创新性、爆发力可能更强，要把握机遇、规避风险，就需要认真对这些公司做行业分析、企业基本面分析，而不能简单的看看K线图，追涨杀跌。

最后，如果达不到50万的投资门槛，建议通过精选北交所主题的公募基金，来参与这个市场。

每日经济新闻