▲大成基金经理韩创

在A股投资不走寻常路，基金经理能不能做出好业绩？

今年风头正劲、深受基民喜爱的基金经理韩创的业绩显然已回答了这个问题。Wind数据显示，截至12月29日，他管理的大成国企改革基金、大成新锐产业基金、大成睿景灵活基金，今年以来收益率分别达91.22%、85.14%、81.21%，排名分列全市场第四、第六、第七。

不过，与今年跑在市场前列的绝大多数基金经理不同，韩创的重仓股几乎没有涉足市场最热门的板块——新能源。韩创对此非常淡定，他认为投资的安全感不是由投资是否孤独、是否抱团来决定，核心在于对个股价值的深刻理解。他直言，今年，包括过去几年选行业的重要性更大，这当然有些比较深层次的因素，但总体结果是在某些股票上获利不一定得益于选股精准，很可能只是因为整个行业都在上涨。而2022年，不同板块之间的风险收益比差别就没那么大了，因此选股的重要性将大幅提升。

今年不买新能源会有啥结果？

在全市场的十强基金甚至三十强基金中，今年一直存在这样的特点——90%的基金经理获得高收益的来源是重仓新能源。

在此背景下，韩创的投资风格堪称另类，尽管他管理的三只基金有两只进入全市场基金十强名单，其中大成国企改革基金今年以来的收益率达到91.22%（截止2021年12月29日），位居全市场第四，他管理的另外两只基金也进入全国十强。但证券时报·券商中国记者观察三只基金发现，韩创的核心持仓中几乎没有新能源。

此前有基金大佬直言，基金经理偷懒的方法有很多，追随主流布局是许多平庸者获得市场平均收益的一种偷懒打法。而在主流基金大买新能源的同时，韩创不走寻常路的投资策略，实际上意味着他将放弃躺平，并且承担与主流策略反差较大所带来的“不安全感”。

“投资的安全感不是由是否孤独、是否抱团来决定的，有时候抱团反而最危险。”韩创接受券商中国记者专访时表示，年初时大家都抱团白酒、医药，事实证明是最危险的，如果基金经理比较相信自己的选股方向，认为自身在投资框架没有问题，历史成绩也说明自己能在这个框架下取得不错的回报，同时还能控制好风险，就已经是一个挺好的结果。

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在其他基金经理依靠新能源获得高收益之际，不走寻常路的韩创具体是靠什么获得如此高的同级别收益，并甩开许多新能源基金经理的业绩，从而进入全市场六强之列？

根据基金三季报披露，截至报告期末，韩创管理的大成国企改革基金前十大股票分别为赛轮轮胎、广汇能源、鲁阳节能、兴发集团、杰瑞股份、东方财富等，在行业分布上，这些重仓股实际上彼此的行业关联度较低，也就是说，不仅没有重仓新能源，甚至新能源个股也未体现在韩创的十大股票名单中，其重仓股在行业分布上极为均衡。

股票大赚后先别以为是选股太牛

韩创对券商中国记者直言，包括他在内的一些投资者，在最初管理组合并获得较好收益时往往会信心十足，总认为自己是依靠选择个股赚钱，其实在市场在某些阶段，赚钱很可能只是获得了行业赛道的贝塔，这会令投资者被市场赛道的高光时刻所欺骗。

“因为整个赛道都在涨，买谁都涨，会让人觉得似乎是自己的选股能力，其实不然。”韩创认为，要避免这样的问题就要强化对市场状态、行业景气度、股票基本面的分析能力，确定是否是行业景气度较高带来的赛道估值溢价的钱，还是个股盈利增长的钱。

这也是韩创在今年未去参与新能源赛道的一个因素，他认为其景气度、好公司加估值衡量的打法更适合自己的风格，同时今年新能源赛道估值层面存在一定的问题。

“新能源行业是长期方向，不过现在这个‘超强赛道’也集聚了较多投资者，交易比较拥挤，追逐高景气的兴奋状态中，投资者有可能会把应该关注的因素忽略了。”韩创分析指出，第一，今年新能源持续上涨的原因在于市场追逐高景气度，但追逐景气度的前提在于景气度需要不断加速，比如说今年行业增长10%，明年增长20%，后年增长30%，但是这种非线性增长行业比较少。第二，部分公司股价没有调整、一直上涨，如果不匹配良好的竞争格局，这是不太能持续的。但是总体来说不太好判断行业什么时候会逆转。当然，韩创认为，未来市场有调整反而会给新能源板块带来较好的建仓机会。

如果才能拿住一只波动中的牛股？

值得关注的是，韩创管理的大成国企改革、大成新锐产业、大成睿景灵活等基金进入全市场业绩四强、十强名单中，很大程度上得益于韩创在个股布局上，能够淡定地下网和收网。

显而易见的是，许多投资者甚至基金经理在A股市场经常面临的问题是，一只牛股只赚了30%、50%就已经把许多人吓跑了。在投资者为短期获利50%沾沾自喜时，卖出的股票可能在之后实现更为惊人的收益。对此，韩创坦言他目前的高收益其实也是总结了过去的得失经验。

韩创管理的基金曾在在2019四季度买入一只科技巨头，当时这只科技巨头只有大约1600亿市值，而在2020年第一季度期间，这家公司的股价上涨了接近一倍，市值超过3000亿，估值接近50-60倍，估值上升过快给韩创带来一些困扰，于是韩创在获得较大收益后，慢慢卖出了标的公司，而卖出后这家公司股价又迎来了新一轮上涨。

这件事情给韩创以反思：“我们卖一只股票到底应不应该因为短期涨幅过大就去卖。实际上，如果股票有明显泡沫任何时候卖出都是明智的；但有时候估值偏高不一定就是泡沫，我们更应关注其未来是否能靠持续的发展消化估值。”这种反思助力韩创更从容应对股票的大幅上涨。

“确定一只好股票的买点与卖点对基金经理而言的确是个技术活。”韩创告诉券商中国记者，自己非常注重风险控制，只有在安全边际足够大时才会买入标的公司。而卖点的考虑方面，个股跌20%与跌50%的意义是不一样的。跌20%有可能只是市场波动，是可以接受的，此时如果对标的公司信心比较大，不应仓促卖出。

同时，在卖出标的公司时，要考虑两个方面：估值与业绩。韩创认为，估值方面，当标的公司的泡沫化非常明显时会选择卖出；当标的公司估值偏高但后续业绩增长能够消化估值时不会马上卖出。业绩方面，当标的公司的业绩短期爆发，但判断未来大概率能够维持，也不会马上卖出。这一点与基金经理的偏右侧操作思路保持一致、买进与买入股票标的都是在偏右侧的时候。

选股希望缩短股价等待时间

在投资框架中，韩创考虑的投资要素颇多，实际上也是因为韩创较为考虑基金业绩的长中短表现。

“买我基金的投资者，不仅有长线投资者，还有可能只想拿较为短期时间的投资者。”韩创接受采访时表示自己是会综合考虑短中长业绩的基金经理，其投资框架中对行业景气度的要求就是从两三年在时间维度来考虑的。

此外，韩创认为，尽管作为基金经理，对其买入的重仓股应该给予更长的持股心态，发掘股票的长期投资价值，但在实际投资过程中，也不大可能买入那些可能在八九个月后甚至一年后，才有可能出现基本面和股价改善的股票。

因此，韩创所重仓的股票，大致上是在考虑多重因素后，尽可能发掘股价的短中长期潜力。

“股价的影响因素有很多，包括行业景气度、公司业绩、公司内部管理等等，但行业景气度是最有效的一个因素。”韩创认为，A股市场、海外市场呈现出一样的特点，即股价对于景气度的反应非常明显的，若行业景气度在往上走，公司股价很快就反应，若景气度一直往下走，有可能公司再优秀，股价也不会反应的。如果2-3年内行业景度能够持续存在，赚钱效应比较强，因此，考虑行业景气度会大幅缩短投资人的等待时间。

总体而言，韩创的投资框架主要包括三大逻辑：第一条是行业景气度，第二条是公司竞争优势，第三条是合理的估值，长短期结合来进行投资。景气度、公司优势以及估值，三者缺一不可，虽然韩创也关注行业景气度，但与赛道投资者不一样。相对于赛道投资者只关注高景气度，会在估值非常高的时候也坚持买入，韩创认为估值保护是必须关注的要点，缺乏基本面和估值的支撑，单纯的景气投资不会成为重仓买入的逻辑。

而在选股框架下选股，有时候会面临一些问题。韩创认为，买进的股票经常出现在某段时间上涨过多，估值超过一预期范围，这时可能也需要做一些调整。另一点在于，在景气度投资的指引下，确实可以给基金带来比较亮眼的收益，但这个过程需要持续对比不同行业之间的景气度高低与风险收益比。

明年A股市场风格将更加平衡

在管理的三只基金进入全市场业绩前列后，韩创如何看待明年的投资布局？

韩创认为，明年看好的方向方面，第一个重点方向是制造业，制造业的比较优势最明显，会持续挖掘这一块的机会，目前确实找到了一些个股，不管市场风格会怎么变，持有这些公司在明年还是能获得一个相对不错的回报。第二个重点就是双碳方向，这个范围非常广，包括正在演绎的电网投资方向以及一些高耗能行业，虽然10月之后受政策逆转影响产生了较大回撤，但里面有偏周期成长的方向，是值得关注的。经过一轮的回调，很多个股隐含预期比较低，只要明年价格中枢不下降，这些个股应该还是比较有机会。第三个方向就是财富管理，大势所趋。其他，还有金融类的个股也会有所配置。总体来说，持仓都是从中微观角度做了深入研究之后去配置，而非基于宏观去做的配置。

与此同时，相对于今年A股呈现的赛道极端行情，他认为，明年市场风格会更均衡，一方面，诸如消费之类的行业估值回调了不少。另一方面，明年大的市场背景以及政策环境，相对比较有利。此外，若明年要出现比较明显的风格切换，则需要有比较大的政策背景，比如地产的政策若出现明显变化，为了稳经济出台一些强有力的政策，有可能会促成风格转换。

值得一提的是，韩创未来获取较高收益或将持续挖掘“灰马股”。

他认为，灰马股也是行业龙头，在行业里面具备很强的竞争力，只是所在行业比较细分，从而使得大家对相关公司并没有那么熟。他所管基金持仓的灰马股居多，主要是从投资回报的角度来考虑的，如果能抓到从灰马变成白马的品种，将出现业绩的增长以及估值的提升，并从中获得较高的投资回报。

责编：战术恒

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