身陷囹圄的贵阳德昌祥药业有限公司（以下简称德昌祥）破产重整投资人正式浮出水面，介入方为此前就曾筹划将控股权收归麾下的A股公司贵州三力(603439)。

2月6日晚间，贵州三力发布对外投资公告，该上市公司以2.32亿元的投资金额一次性出资，取得德昌祥95%股权。由此，贵州三力成为德昌祥的破产重整投资人。

德昌祥是贵州省内唯一一家百年老字号药企，曾经是全国知名药号，其前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文，同时也具有一定的品牌价值，这成为吸引投资人的先天条件。在重整之前，德昌祥的控股股东为贵州景艺园生态种植有限责任公司。

不过，近些年来，德昌祥经营陷入困境。截至2021年11月25日，德昌祥的净资产为-9.17亿元，相应的资产总额为7832.66万元，负债总额接近10亿元，资产负债率也高达1272.08%。

这种经营困境成为产业环境变迁的一面折射镜。在医药市场环境不断改革下，企业若不想被市场淘汰，应当紧随市场的“步伐”而做出转型，但无论从德昌祥来看，还是从北京兴福医药等申请破产案例来看，并非所有产业玩家都能顺利推进这种转型升级。

不过，相对于不少破产玩家来说，德昌祥还算较为幸运的迎来“白衣骑士”。拆解贵州三力本次投资细节来看，公司将一次性出资2.32亿元，获得德昌祥95%股权，对应资产价值为7974.28万元，溢价率为190.94%。

根据公告，该投资款将用于清偿根据人民法院确认的无异议债权、经人民法院生效裁判文书确认后的涉诉（暂缓）债权及支付破产重整费用。清偿完毕后，德昌祥的负债将大幅消减。

虽然通过本次投资，贵州三力能够将德昌祥纳入麾下子公司，但是接近2倍的溢价率也相对较高。

对于背后的原因，既有贵州三力对于德昌祥现在药品批文有助上市公司实现销售突破的考量，也有百年老字号品牌带来品牌效应的考虑，而且由于重整完成后，德昌祥与贵州三力可以利用全国数千家商业公司、数千家等级医院、数万家药店、诊所及基层医疗机构资源，迅速扩展，提升市场占有率，因此双方也寄望于协同效应的出现。

贵州三力认为，上市公司投资德昌祥后，有利于上市公司涉足其他中成药品种及科室，为公司带来新的利润增长点，缓解公司产品相对集中的风险，提升公司行业竞争力。符合公司发展战略规划和长远利益。

回溯来看， 2021年12月3日，贵阳市中级人民法院作出决定，管理人面向社会公开招募德昌祥重整投资人。从今晚披露的公告细节来看，贵州三力参与投资德昌祥重整的推进进展堪称迅速。

根据e公司者梳理，德昌祥在申请破产重整之前，至少已经有两次因经营问题被出售和终止交易的情况发生。

2020年7月，贵州三力A股上市不久，公司就曾筹划通过现金方式向汉方药业、德昌祥增资。当时的计划是，拟向资产控制方支付定金人民币1亿元，取得不超过51%的股权。但是时隔三个月后，因德昌祥药业经营状况不理想而终止了增资计划。

再往前回溯，2018年，嘉应制药也曾筹划通过非公开发行股份及支付现金购买德昌祥的控股权，当时所预计的交易金额为不低于人民币5亿元。不过在2019年3月，嘉应制药宣布终止收购计划，原因是公司认为德昌祥药业成立时间较长，企业财务状况复杂，并且医药行业市场环境及监管要求已经发生较大变化。

对比来看，贵州三力的入主价格要比此前嘉应制药的作价低出不少。这是否意味着有了充足的安全垫呢？

可以肯定的是，依然有不少挑战摆在面前。核心之一在于，由于德昌祥债务数额相对巨大，重整计划必须面对执行期限内宏观经济波动、区域经济波动、政府法规、政策可能发生的重大不利变化、行业萧条周期出现和市场价格等宏观环境变化的风险。因此，如何应对宏观经济环境及国家政策风险，是摆在贵州三力和德昌祥面前的重要课题。