警惕非理性博弈放大市场风险

　　2007年10月17日 中国证券网-上海证券报

　　　　本报评论员

　　　　今年以来，沪深股市走出了快速上涨行情。从年初至10月16日，上证指数和深证成指涨幅分别达到127.7%和191.23%，两市日均成交额超过2000亿元，个股价格涨幅也普遍较高。股指在短期内大幅上涨，资产价格急速膨胀，必然造成风险的积聚，这已经成为业界和成熟、理性投资者的共识。

　　　　是让风险进一步积聚、演变直至最终爆发，还是尊重市场发展的一般规律，充分吸取海外市场发展的经验教训，重视、防范和化解市场风险，这个问题值得包括广大中小投资者在内的市场各参与方关注、深思。

　　　　重视风险，就要清醒认识到当前资本市场风险正在积聚这一客观事实。

　　　　不可否认，今年以来股指、股价快速上行局面的出现，有诸多因素的支撑：我国宏观经济多年持续健康较快发展，上市公司业绩大幅增长，股权分置改革等各项市场制度进一步完善，大股东向上市公司注入优质资产的步伐加快，企业和家庭资金充裕，流动性过剩，人民币升值预期持续存在。这些因素为我国股市发展提供了机遇。

　　　　但也不能忽视，股市运行中出现了一定程度的非理性现象。

　　　　从结构的角度来说，今年以来股市上行的格局有一定脉络可循。6月以前，大量业绩平平甚至亏损的上市公司在各种题材、消息的作用下，股价攀升较快，市场有“结构性泡沫”之论；近一段时间，本应发挥市场稳定器功能的大盘蓝筹股则发力上涨，并带动指数迅速攀升，市场以“蓝筹泡沫”作为形容。统计数据显示，10月8日至10月15日期间，计入指数的沪市市值排名前十大公司，合计推动上证指数上涨415.89点，对上证指数贡献率高达87.04%。

　　　　蓝筹股价格急剧膨胀局面的出现，是股市行情持续上行过程中出现的新问题，与日本泡沫经济时期的表现比较相似，应该引起关注和警惕。特别是，在本轮蓝筹股行情中，买入主力是“散户”和“散户化的机构”———既有日均交易额10万元以下的中小投资者，也有90%比例由个人投资者持有的开放式基金。统计显示，10月8日至10月15日期间，日均成交10万元以下的个人投资者账户净买入沪市十大公司股票597.57亿元，日均成交10万元至50万元的个人投资者账户净买入86.98亿元，而社保基金、保险资金、QFII、券商自营同期则均为净卖出状态。

　　　　应该说，中小投资者盲从盲动，忽视风险的问题仍然存在，而基金偏重资产管理规模、业绩排名和短期收益，被动迎合中小投资者，不能坚守价值投资理念和契约精神的问题也依旧突出。

　　　　在这种情况下，市场整体估值水平超过历史高位和海外绝大多数市场，一定程度透支业绩预期的情况已经逐渐成为现实，风险正在积聚的情况是客观存在的。

　　　　防范风险，就要充分吸取各市场发展过程中的惨痛教训和通用经验，避免类似问题在我国内地市场重演。

　　　　1987年美国股灾之后，日本股市带动了全球股市的回升，至1989年12月，日经平均指数达到38915点，与当时泡沫正浓的日本经济一道，“风景这边独好”。然而，到1990年10月，股指跌破20000点，1992年4月跌破17000点，日本股市随即陷入恐慌，至当年8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。至此，日经指数比最高峰期下降了63%，股票市值三年减少了331万亿日元，股市又与经济一道，泡沫双双彻底破灭。在这场没有胜利者的疯狂游戏中，日本经济遭受严重打击，房地产市场随之崩溃，价格跌幅将近50%，整个国家财富缩水二成；大量入市的银行资金导致银行业出现重大危机，时至今日仍为其所困扰；对外贸易额缩减，由资本输出国变为资本输入大国；实体经济遭受严重影响，经济增长停滞；证券业空前萧条，股票市场交易量一度缩水至以往二成水平。

　　　　从全球各资本市场发展的脉络看，无论市场规模大小、发展程度如何，时刻防范市场风险这一课题，均受到监管当局和政府的高度重视。在政府和市场的博弈过程中，非理性暴涨往往最终引致当局干预。即便是在市场经济高度成熟的美国，也不能例外。1996年12月5日，在道琼斯指数一年上涨27%的时候，时任美联储 的格林斯潘就“放弃了自己的信条”，公开提醒公众“股市存在非理性的过热因素”。可以说，监管当局和政府高度重视风险，针对非理性暴涨采取措施，出发点在于保证不出现较大的系统性问题，保证市场的健康持续稳定发展，以保证各方利益最大化地实现。

　　　　今年以来，监管部门和有关政府部门出于促进市场长期健康发展、保护广大投资者根本利益的考虑，出台和实施了一系列政策和措施：中国证监会多次发出通知要求加强投资者教育、防范市场风险，监管部门、公安机关、检察机关进一步加大证券市场违法违规行为的打击力度，人民银行连续多次调整利率、准备金率和汇率浮动区间，银监会加快推动QDII工作以分流股市资金，财政部宣布提高证券交易印花税税率等。对于这些政策，资本市场参与各方应有所感、有所悟、有所动作。

　　　　化解风险，就需要资本市场相关各方群策群力，从各自的实际行动出发，多做有利于市场持续健康稳定发展的事情，不因短期利益、局部利益，来损害整体利益。从这个角度来说，广大公众投资者要进一步树立风险意识，切忌动用生活必备资金入市炒股，避免不切实际的攀比和预期，以理性态度参与国民经济成果的分享；基金等机构投资者应坚守价值投资理念，秉持受人之托、代客理财、对人负责的契约精神；上市公司要进一步扎实提升公司质量，改善盈利能力，积极主动地做好信息披露工作；证券公司、基金公司、期货公司等中介机构应进一步扎实深入开展投资者教育工作，切实树立股市投资的新文化。

　　　　资本市场改革和发展工作取得的大好局面来之不易，唯有保持理性，高度重视、认真防范和有效化解风险，才能助益于国民经济的成长，并充分领受成长之惠。