在国外证券市场中，融资融券作为一种成熟的交易机制，有着提高市场流动性，发现合理价格和对冲风险的积极效应，两融业务的开放是我国证券市场多元化的重要里程碑。

两融交易制度从2010年进入我国证券市场以来，掀起了巨大的波澜。尤其在上一轮A股大牛市中，沪市融资余额在2014年7月至2015年5月，不到一年的期间，从不足3000亿元迅速飙升至超过1万亿元，创出历史新高。其本质是券商提高财务杠杆并将更多资产配置在股票市场中，从而使融资成为促使上轮行情展开的重要增量资金，助推了牛市。

什么是两融业务？

两融业务分为融资和融券业务，是一种投资者向证券公司借钱买证券或借证券卖钱的信贷行为。通俗的说，融资交易就是投资者在证券价格低位的时候向证券公司借入资金买入该证券，并在证券价格上涨后卖出，归还证券公司资金并缴纳一定的费率后赚取差价； 融券交易就是投资者在价格高位的时候向证券公司借入该证券并卖出，然后当证券价格回落到低点后买回同等数量的证券，归还证券公司并支付一定费率后赚取差价。投资者向证券公司融资买进证券称为"买多", 投资者向证券公司融券卖出称为“卖空”。

图表1：融资融券示意图

融资融券业务的特点：

1.杠杆性：融资融券的本质是借钱或借券。普通的股票交易必须支付全额，但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易，利用较少资本来获取较大的利润，这就是信用交易的杠杆效应。

2. 资金疏通性：信用交易机制以证券公司为中介，一头联结着银行等金融机构，一头联结着证券市场的投资者，通过融资融券交易，引导资金在货币市场、资本市场两个市场之间有序流动，从而提高证券市场的整体效率。

3. 做空机制：引入了融资融券的制度以后，投资者便可以选择先借入股票并卖出，等到股价出现下跌的时候再买回来归还证券公司，打破了单边市场的状态。

融资融券怎么玩？

个股出现明显上涨空间时，融资买入做多，使用杠杆放大盈利；

个股出现明显下跌空间时，融券卖出做空，在跌市中实现盈利；

做超短线日内T+0交易，为当日的交易锁定利润/截断亏损。

总的来说，看多时低价融资买，高价融券卖；看空时高价融券卖，低价融资买。

为了更好地理解融资融券，必须要了解以下几个重要概念：

1. 担保物：客户提供的用于担保其对证券公司所负融资融券债务的资金或证券,包括证券公司向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得的全部价款, 整体作为担保物。

2. 标的证券：经证券交易所认可并由证券公司公布的,可用于融资买入或融券卖出的有价证券，交易所和证券公司可以定期或不定期地调整标的证券范围。

3. 保证金：客户向证券公司融入资金或证券时,证券公司向客户收取的一定比例的资金。保证金可以是交易所和证券公司认可的证券充抵，也可以是现金。

4. 保证金比例：客户交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例与融券保证金比例。计算公式：融资保证金比例=保证金/(融资买入证券数量×买入价格)×100%。融券保证金比例=保证金/(融券卖出证券数量×卖出价格)×100%。现阶段，融资保证金比例和融券保证金比例均不得低于50%。

5. 维持担保比例：客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。计算公式：维持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值总和)/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)×100%

图表2 ：维持担保比例与相应措施

当维持担保比例小于130%时，通知客户补仓至维持担保比例达到150%，如果客户未在规定时间内补仓，则强制平仓；另外融资融券的每笔仓单自建立之日起不得超过六个月，投资者应在仓单到期日前偿还负债，否则也会被强平。当触及强制平仓线，而没有自行处理的客户，会加入融资融券黑名单，不能再开展此类业务，并自行了结所欠负债。

当维持担保比例大于300%，客户可以申请进行担保物划出，且提取现金或划转证券后的维持担保比例不能低于300%。

融资融券对证券市场影响几何？

1. 抑制暴涨暴跌，发挥价格内在稳定器的功能：

融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，一定程度上能抑制暴涨暴跌。在完善的市场体系下，融资融券能发挥价格稳定器的作用，当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券，沽出这一股票，从而引致股价回落；相反，当某一股票被市场过度低估时，投资者可通过融资买进该股票，从而促使股价上涨。

2. 改变单边市场状况，填补“做空”机制空白：

普通的股票交易必须先买后卖，当股价上涨时很容易获利，但是当股价下跌时，要么割肉止损要么等待价格重新上涨。而引入融资融券制度后，投资者可以先借入股票卖出，等股价真的下跌后再买回归还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，改变了单边市场状况。

3. 刺激A股成交活跃，构建新型盈利模式：

融资融券的建立有利于增强证券市场的活跃程度，促进证券市场功能的进一步完善。融资融券业务本身对市场走势具有放大作用，市场的波动幅度将明显增大，新的盈利模式也孕育其中。

两融市场当下状况如何？

我们可以以融资余额作为市场做多力度指标，以融券余额作为做空力度指标，来衡量市场整体的多空变化情况。

截至2016年12月2日，两市融资融券余额为9696.53 亿元，其中融资余额规模 9651.21 亿元，融券余额规模45.31 亿元。从成交量上来看，两市融资买入额占A股市场成交额比例5个交易日均值为10.96%。从数据上可以看出目前两融资金活跃度较高。

图表3：两市融资融券余额（亿元）

数据来源：Wind

图表4：两市融资买入额占A股成交额比例（%）

数据来源：Wind

2016年12月2日，证监会对《融资融券交易实施细则》（以下简称《细则》）进行了修订，沪、深两交易所将同步扩大融资融券标的股票范围，由现有的873只扩大至950只，新增两融标的股票77只，主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票。并且新细则规定静态市盈率在300倍以上或公司业绩亏损的股票，将不能折算为融资融券保证金，旨在提高融资融券担保物质量，引导投资者理性投资、价值投资，促进两融业务和资本市场健康稳定发展。

融资融券是国际市场非常常见的交易行为。投资的本质是追求“确定性”的过程，当"确定性"达到了一定的程度，就可以通过融资扩大规模，获得更多的利润。当然如果投资者的判断不准确，在没有融资融券的前提下，损失的只是本金，而如果有融资融券，损失的除了本金之外，还有融资融券的部分，这极容易陷入暴仓的边缘之中，非常考验投资者对政策波动、市场情绪、个股走势等的判断。总的来说，融资融券是把双刃剑，放大了盈利和风险，也同时给证券市场带来了新的活力源泉。

来源：海银财富产品中心

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